来源：巴伦周刊 作者：尼古拉斯贾辛斯基

无论是进入最后一轮面试的求职者、走向击球区的棒球运动员还是正在寻找通胀朝着2%目标持续下降迹象的美联储官员，都希望自己能获得更足的信心。 

遗憾的是，今年人们一直对通胀降温缺乏信心。物价上涨持续的时间比预期要长，美国经济继续快速增长，正如鲍威尔等多位美联储官员最近指出的那样，短期内美联储没有充分的理由降息。 

期货市场已经下调了对今年美联储降息次数的预期，一些经济学家甚至认为今年美联储不会降息。

通胀韧性强背后的原因是什么？虽然鲍威尔和其他美联储官员坚持认为目前货币政策是限制性的，但美国宽松的金融环境是一个主要原因。 

从数字上看，鲍威尔和其他美联储官员的看法可能是对的。根据斯坦福大学经济学家约翰·泰勒(John Taylor)在1993年的一篇论文中提出的“泰勒法则”(Taylor Rule)，由近期的通胀和经济增长数据计算得出的联邦基金利率在4.75%左右，低于目前的5.25%-5.5%，标志着十年来根据“泰勒法则”衡量的政策利率首次处于限制性区域（2020年除外，当时美国经济因为疫情而陷入停滞，即使是0%的联邦基金利率也是限制性的）。

然而这只是理论上的。目前现实世界中衡量金融状况的指标显示货币政策处于相当宽松的区域，芝加哥联储编制的全美金融状况指数(National Financial Conditions Index)与美联储开始加息前两个月的2022年1月一样宽松。 

全美金融状况指数每周更新一次，该指数包含105个分项指标，包括银行贷款标准，国债、公司债和抵押债券的收益率差，未偿债务和新发行债务的水平，美元指数，以及股市所处的水平等。 

然而，美联储只直接控制其中一个因素——利率。2022年美联储开始加息之前，大量公司都进行了再融资，将短期债务转为长期债务。目前数以百万计的业主享受的30年固定抵押贷款利率低于他们在储蓄账户上获得的收入。企业盈利稳定增长和人工智能引发的投资热推动股指创下历史新高。美国住房市场的结构性供应短缺导致房价居高不下。 

在其他领域的金融状况都较为宽松的情况下，联邦基金利率远高于5%这一事实并不能说明全部情况。

杰富瑞(Jefferies)的策略师说：“我们认为，如此宽松的金融状况将导致数据不太可能会有美联储期待的那种表现，即劳动力市场放缓和通胀下降。” 

风险资本等私人市场是金融状况不那么宽松的一个领域。根据Terminal.ai的数据，2023年风险投资降至2020年疫情期间的低点，甚至更低，在那之后一直在横向波动。Terminal.ai联合创始人阿尔琼·塞蒂(Arjun Sethi)说：“资本流动正在趋于稳定，但如今获得融资的公司的业务往往更加稳定，拥有明确的盈利路径。” 

与2021年和2022年不惜一切代价寻找增长的时期相比，这可能是一个健康的转变，那时投资者往往是“先开支票，再问问题”。 

芝加哥联储全美金融状况指数与美联储2022年开始加息前一样宽松，指数为正说明金融状况比平均水平紧，指数为负说明金融状况比平均水平松。

宽松的金融状况正在给其他领域提供支持：据彭博社(Bloomberg)报道，第一季度公司债发行量创下历史新高。阿波罗全球管理(Apollo Global Management)首席经济学家托斯滕·斯洛克(Torsten Sløk)说：“宽松的金融状况继续为经济增长和通胀带来重要的推动力，因此，美联储抗击通胀的工作还没有结束，利率将在更长时间内保持在较高水平。” 

斯洛克预计今年美联储不会降息，再过一两个月，强劲的通胀和经济增长数据出炉后，市场的看法可能也会变成今年不降息，这意味着债券收益率上升，进而导致金融状况收紧。 

安盛投资管理(AXA Investment Management)宏观经济研究负责人大卫·佩奇(David Page)指出，今年晚些时候金融状况会收紧还有一个技术原因。过去一年，美联储对隔夜逆回购协议(RRP)的使用规模一直在下降。美联储目前每月让600亿美元国债和350亿美元抵押贷款支持证券自然到期，不再进行再投资。上周，隔夜逆回购协议余额从一年前的2.4万亿美元降至4000亿美元以下，平均每月减少约1670亿美元。按照目前的速度，隔夜逆回购协议余额将在6月底左右耗尽。 

到那时，量化紧缩将开始直接来自银行准备金，进而从系统中抽走流动性。佩奇指出，这与去年情况完全相反，对各类风险资产来说都将是一个不利因素。

不过，美联储官员知道这一天即将到来，并已开始讨论放慢量化紧缩步伐的问题，相关计划最早可能在5月1日结束的政策会议上宣布。但Wilshire首席投资官乔希·伊曼纽尔(Josh Emanuel)认为，在目前这个环境里，“美联储不需要出于流动性的原因而降息”。

编辑/lambor