來源：巴倫週刊 作者：尼古拉斯賈辛斯基
寬鬆的金融狀況將導致數據不太可能會有聯儲局期待的那種表現。
無論是進入最後一輪面試的求職者、走向擊球區的棒球運動員還是正在尋找通脹朝着2%目標持續下降跡象的聯儲局官員，都希望自己能獲得更足的信心。
遺憾的是，今年人們一直對通脹降溫缺乏信心。物價上漲持續的時間比預期要長，美國經濟繼續快速增長，正如鮑威爾等多位聯儲局官員最近指出的那樣，短期內聯儲局沒有充分的理由降息。
期貨市場已經下調了對今年聯儲局降息次數的預期，一些經濟學家甚至認爲今年聯儲局不會降息。
通脹韌性強背後的原因是什麼？雖然鮑威爾和其他聯儲局官員堅持認爲目前貨幣政策是限制性的，但美國寬鬆的金融環境是一個主要原因。
從數字上看，鮑威爾和其他聯儲局官員的看法可能是對的。根據斯坦福大學經濟學家約翰·泰勒(John Taylor)在1993年的一篇論文中提出的“泰勒法則”(Taylor Rule)，由近期的通脹和經濟增長數據計算得出的聯邦基金利率在4.75%左右，低於目前的5.25%-5.5%，標誌着十年來根據“泰勒法則”衡量的政策利率首次處於限制性區域（2020年除外，當時美國經濟因爲疫情而陷入停滯，即使是0%的聯邦基金利率也是限制性的）。
然而這只是理論上的。目前現實世界中衡量金融狀況的指標顯示貨幣政策處於相當寬鬆的區域，芝加哥聯儲編制的全美金融狀況指數(National Financial Conditions Index)與聯儲局開始加息前兩個月的2022年1月一樣寬鬆。
全美金融狀況指數每週更新一次，該指數包含105個分項指標，包括銀行貸款標準，國債、公司債和抵押債券的收益率差，未償債務和新發行債務的水平，美元指數，以及股市所處的水平等。
然而，聯儲局只直接控制其中一個因素——利率。2022年聯儲局開始加息之前，大量公司都進行了再融資，將短期債務轉爲長期債務。目前數以百萬計的業主享受的30年固定抵押貸款利率低於他們在儲蓄賬戶上獲得的收入。企業盈利穩定增長和人工智能引發的投資熱推動股指創下歷史新高。美國住房市場的結構性供應短缺導致房價居高不下。
在其他領域的金融狀況都較爲寬鬆的情況下，聯邦基金利率遠高於5%這一事實並不能說明全部情況。
傑富瑞(Jefferies)的策略師說：“我們認爲，如此寬鬆的金融狀況將導致數據不太可能會有聯儲局期待的那種表現，即勞動力市場放緩和通脹下降。”
風險資本等私人市場是金融狀況不那麼寬鬆的一個領域。根據Terminal.ai的數據，2023年風險投資降至2020年疫情期間的低點，甚至更低，在那之後一直在橫向波動。Terminal.ai聯合創始人阿爾瓊·塞蒂(Arjun Sethi)說：“資本流動正在趨於穩定，但如今獲得融資的公司的業務往往更加穩定，擁有明確的盈利路徑。”
與2021年和2022年不惜一切代價尋找增長的時期相比，這可能是一個健康的轉變，那時投資者往往是“先開支票，再問問題”。
芝加哥聯儲全美金融狀況指數與聯儲局2022年開始加息前一樣寬鬆，指數爲正說明金融狀況比平均水平緊，指數爲負說明金融狀況比平均水平松。
寬鬆的金融狀況正在給其他領域提供支持：據彭博社(Bloomberg)報道，第一季度公司債發行量創下歷史新高。阿波羅全球管理(Apollo Global Management)首席經濟學家託斯滕·斯洛克(Torsten Sløk)說：“寬鬆的金融狀況繼續爲經濟增長和通脹帶來重要的推動力，因此，聯儲局抗擊通脹的工作還沒有結束，利率將在更長時間內保持在較高水平。”
斯洛克預計今年聯儲局不會降息，再過一兩個月，強勁的通脹和經濟增長數據出爐後，市場的看法可能也會變成今年不降息，這意味着債券收益率上升，進而導致金融狀況收緊。
安盛投資管理(AXA Investment Management)宏觀經濟研究負責人大衛·佩奇(David Page)指出，今年晚些時候金融狀況會收緊還有一個技術原因。過去一年，聯儲局對隔夜逆回購協議(RRP)的使用規模一直在下降。聯儲局目前每月讓600億美元國債和350億美元抵押貸款支持證券自然到期，不再進行再投資。上週，隔夜逆回購協議餘額從一年前的2.4萬億美元降至4000億美元以下，平均每月減少約1670億美元。按照目前的速度，隔夜逆回購協議餘額將在6月底左右耗盡。
到那時，量化緊縮將開始直接來自銀行準備金，進而從系統中抽走流動性。佩奇指出，這與去年情況完全相反，對各類風險資產來說都將是一個不利因素。
不過，聯儲局官員知道這一天即將到來，並已開始討論放慢量化緊縮步伐的問題，相關計劃最早可能在5月1日結束的政策會議上宣佈。但Wilshire首席投資官喬希·伊曼紐爾(Josh Emanuel)認爲，在目前這個環境裏，“聯儲局不需要出於流動性的原因而降息”。
編輯/lambor