公司发布2023 年报，2023 年度实现营业收入18.94 亿元，同比下降13.21%；实现归母净利润3.25 亿元，同比下降31.94%；实现扣非归母净利润2.95 亿元，同比下降7.90%。其中23Q4 公司实现营业收入4.88 亿元，同比增长5.81%，环比下降4.05%；实现归母净利润0.90 亿元，同比下降8.64%，环比增长6.54%；实现扣非归母净利润0.88 亿元，同比增长71.98%，环比增长6.66%。公司“小品种”板块持续放量，拉动公司整体业绩回升，维持买入评级。

支撑评级的要点

产品价格下跌，销售毛利率提升。2023 年受市场疲软、“大品种”退出生产以及相关产品价格下降等因素共同影响，公司营业收入及归母净利润均同比下滑。根据公司2023 年主要经营数据公告，“大品种”产品平均售价为6999.61元/吨，同比降低13.70%，“小品种”产品平均售价为13777.42 元/吨，同比降低9.90%。公司主动优化产品结构，实现销售毛利率改善提升，2023 年公司销售毛利率为24.62%，同比提升1.20 pct ，其中， 第四季度销售毛利率为26.11%，同比提升3.39 pct，环比提升1.03pct。未来随着行业景气度修复以及公司产品结构优化，公司利润水平有望修复。

产品结构优化，“小品种”放量增长。2023 年上半年公司逐步退出“大品种”减水剂板块产品的生产，同时积极开拓湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂等成长性产品。根据公司2023 年主要经营数据，2023 年公司“大品种”板块产量0.68 万吨，同比减少83.50%，销量0.82 万吨，同比减少79.73%，平均售价6,999.61 元/吨，同比降低13.70%，实现营收0.58 亿元，同比下滑82.51%；另一方面，2023 年“小品种”板块产量13.33 万吨，同比增加8.81%，销量13.31 万吨，同比提升10.02%，平均售价13,777.42 元/吨，同比下降9.90%，实现营收18.34 亿元，同比减少0.87%。公司“小品种”产品顺利放量，同时未来将深耕”小品种”领域，产品盈利能力或持续增强。

产能建设稳步推进。2023 年皇马尚宜抓好产能释放实现二期三万吨部分产能投产运行，绿科安通过对“大品种”车间的技改，转投其他主营产品线，此外皇马开眉客年产 33 万吨项目（一期）顺利动工建设，2024 年，绿科安0.9 万吨聚醚胺项目有望于上半年完工。公司具有年产近 30 万吨特种表面活性剂生产能力，随着在建工程的顺利推进，小产品品种顺利放量，公司的业务规模有望持续增长。

估值

结合原料价格波动以及下游市场需求变化，调整盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为0.64 元、0.79 元、0.94 元，对应PE 分别为15.3 倍、12.3 倍、10.4倍。看好公司产品结构调整以及小产品放量增长，维持买入评级。

评级面临的主要风险

项目进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。