投資要點
增長驅動：價還是量？2022 年以來呈現量價齊升趨勢。（1）價格：一方面結構性產品升級對價增或有持續性貢獻，另一方面對於已有產品具備較強的議價權和提價能力。（2）銷量：隨着終端需求的恢復，產能利用率也有所恢復，首發募投項目、可轉債項目和馬來西亞項目等擴產計劃的逐步落地也將有效擴充公司的產能規模。
需求市場：從何增長？防曬劑全球規模超5 萬噸，增長驅動從歐美市場轉向亞太市場。我國防曬品市場增速領先於全球，且防曬品市場增長快於護膚品整體，滲透率提升空間大。價格角度，均價更高的新型防曬劑在防曬產品中應用擴大，推動防曬劑整體均價也呈現提升趨勢。
下游客戶：何種訴求？基於品牌聲譽和化妝品原料豐富度考慮，下游品牌商客戶對於原料安全&生產質量管控高度重視，且對於具有多品類供應能力的原料商更爲青睞。從成本結構角度看，防曬劑佔下遊客戶終端產品成本佔比極低（我們預計低於1%），下游品牌商對防曬劑原料價格敏感度相對較低。
供給壁壘：何以高築？公司具備生產與質量管理體系優勢，可滿足客戶的高標準要求。公司產品主要供給對於質量管控&專利等要求較高的國內外大型客戶，提供質優價廉的產品，小的原料廠商從客戶量級、產品品質、價格等方面和公司均不具有可比性。
企業特點：週期&成長？成立二十餘年以來，公司經營業務不斷實現跨越式的發展，成長性顯著，目標成爲全球個人護理原料龍頭。而且，基於較高的品類市佔率和下游客戶對價格不太敏感的特點，單個產品看價格波動有限。總體來看，我們認爲公司的成長屬性遠大於週期屬性。2023年4 月，公司發佈股權激勵計劃，業績考覈目標分爲三檔，對應2023~2025 年營業收入分別較2022 年增速CAGR 不低於30%/28%/25%。
股權激勵計劃有利於綁定核心員工利益，促進發展戰略更好地落地。
盈利預測與投資評級：公司是稀缺的化妝品原料全球龍頭，需求較爲旺盛、新品類推出較快，推動業績持續高增。我們維持2024~26 年歸母淨利潤分別爲9.3/11.8/14.6 億元，2024~26 年歸母淨利潤分別同增26%/27%/24%當前市值對應2024~26 年PE 爲15x/11x/9x，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動、重要客戶流失。