事件描述
近日，公司發佈2023 年年報和2024 年一季報。2023 年公司實現營收16.29 億元，同比+23.71%；歸母淨利潤3.72 億元，同比+22.59%；扣非後歸母淨利潤3.40 億元，同比+25.29%。2024Q1，公司實現營收4.43 億元，同比+43.74%；歸母淨利潤0.77 億元，同比+150.51%；扣非後歸母淨利潤0.73億元，同比+169.05%。
事件點評
2023 年收入逐季改善，產品結構持續優化。根據SIA 數據統計，2023年下半年全球半導體行業銷售額有所回升，其中2023 年第四季度銷售額爲1460 億美元，較2022 年第四季度增長11.6%。受益行業復甦，公司2023 收入逐季改善，單季度收入從2023Q1 的3.08 億元增長到2023Q4 的4.82 億元。
2023 年毛利率35.72%，同比2022 年的39.41%下降3.69pcts，主要系2022H1高基數影響。產品結構持續優化，公司AMOLED 在2023 年的營收佔比約20%，呈逐步上升趨勢；非顯示驅動芯片封測收入佔比7.97%。
2024Q1 延續2023 年復甦態勢。2024Q1 收入和歸母淨利潤雖然環比因季節性因素有所下滑，但同比均實現了高增長，增速分別爲43.7%和150.5%，延續了2023 年以來的復甦態勢。2024Q1 毛利率33.8%，同比2023Q1 的28.5%提升5.3 個百分點。庫存處於合理水平，一季度存貨週轉天數124.57 天，較2023Q1 的150.80 天和2023 年年報的132.32 天下降明顯。隨着二、三季度的下游電視等消費電子備貨旺季的到來，我們預計公司業績有望繼續實現穩步向上。
緊抓產業轉移趨勢，持續佈局非顯示業務。近年來，隨着產能持續擴張，中國大陸面板廠商逐漸佔據多數全球市場份額，並奠定全球面板製造中心的行業地位。面板產業的崛起帶動了中上游的全套產業鏈發展，顯示驅動芯片產業加速向大陸轉移。公司是中國大陸地區領先的顯示驅動封測廠商，有望持續受益DDIC 產業轉移趨勢。非顯示業務是未來公司優化產品結構、營收增長和戰略發展的重點，公司將在已有技術的基礎上繼續深耕，佈局非顯示類業務後端製程，延伸技術產品線。
投資建議
我們預計公司2024-2026 年營收分別爲19.49、25.59、33.65 億元；歸母淨利潤分別爲4.71、7.51、9.34 億元；EPS 分別爲0.40、0.63、0.79 元。對應公司2024 年4 月22 日收盤價9.68 元，公司2024-2026 年PE 分別爲24.4、15.3、12.3 倍，維持“買入-A”評級。
風險提示
技術升級及人才流失風險。如果公司新開發的產品質量未能得到客戶認可，或研發項目無法順利實現商業化，將可能面臨訂單流失、市場地位下降的風險。未來一段時間，專業人才相對缺乏仍將成爲制約行業發展的重要因素之一。若公司核心技術人才流失，將對公司的研發生產造成不利影響。
宏觀經濟和行業週期波動。集成電路封裝測試服務業具有較強的週期性。同時，顯示驅動芯片、電源管理芯片以及射頻前端芯片等產品的下游終端主要爲消費類電子，相關產品性能更新速度快、品牌及規格型號繁多使得需求變化較大。未來，若全球經濟持續低迷，可能導致消費者消費不如預期，對公司生產經營產生不利的影響。
市場競爭加劇。在顯示驅動芯片封測領域，除細分行業龍頭頎邦科技、南茂科技繼續在相關領域保持領先地位外，綜合類封測企業通過自建（如通富微電）或與其他方合作（如日月光與同興達）等方式對相關領域也進行積極佈局。相較於行業內頭部封測企業，公司在資產規模、資本實力、產品服務範圍等方面存在一定差距。若公司不能較好地採取措施應對，可能會對公司業務開拓以及經營業績產生不利影響。
非顯示類業務開拓不利。公司目前非顯示類業務雖增長較快但整體規模相對較小，非全製程佔比較高，且主要集中在電源管理、射頻前端等芯片領域，客戶主要集中在中國境內，與長電科技、通富微電、華天科技等頭部綜合類封測企業相比綜合實力具有較大差距。若綜合類封測企業對相關細分領域進行大規模投入、非顯示類客戶導入不及預期或下游終端市場環境出現不利變化等情況，則存在非顯示封測業務開拓不利的風險。