業績摘要：公司發佈2024年一季報，2024年一季度公司實現營收7.7億元，同比+46.4％；實現歸母淨利潤1億元，同比+28.1%；實現扣非後歸母淨利潤1億元，同比+30.6%。Q1 收入利潤超預期，收入連續4 個季度單季度增長超過30%，增長動能延續。
毛利率繼續優化，營銷推廣保持較高投放。24Q1 毛利率爲54.4%，同比+7.5pp，受益於公司益生菌等高毛利單品佔比持續提升，毛利率持續改善。總費用率爲39%，同比+9.8pp，公司對品牌推廣、電商推廣等方面保持投放，銷售費用率同比增長較快，24Q1 公司銷售費用率爲34.4%，同比+11.6pp；管理費用率爲2.7%，同比-1.2pp；財務費用率爲-0.1%，同比-0.1pp；研發費用率爲2%，同比-0.5pp。綜合來看公司24Q1 實現淨利率爲13.4%，同比-1.9pp，24Q1 淨利率優於2023 年全年水平。隨着公司電商渠道及外圍省份品牌力穩固，復購率提升，公司銷售費用投放效率優化，盈利能力有望逐步回升。
自由點品牌高速增長，產品結構持續優化。24Q1 公司自由點品牌實現營收7.0億元，同比+54.6%。一季度公司持續加大中高端系列產品的市場推廣力度，以益生菌爲主的大健康系列產品在電商渠道及外圍省份的收入佔比較快提升，帶動客單價和毛利率上行。2024 年公司將進一步升級益生菌系列產品，增強產品力，形成大健康系列的品牌勢能。隨着公司大單品持續迭代，產品力有望助推電商渠道及外圍省份品牌力擴張。
電商渠道保持亮眼增長，線上線下協同效應持續顯現。2024Q1 公司線下渠道實現營業收入4.4 億元，同比+16.7%，其中核心區域以外省份的營業收入較上年同期增長52%，外圍省份拓展節奏加快；2024Q1 電商渠道實現營業收入3 億元，同比+150.5%，電商渠道保持高速成長，其中抖音、天貓、拼多多等各渠道增長均在三位數以上。公司通過聚焦抖音渠道的品牌推廣及流量獲取，品牌知名度不斷提升，並外溢到其他電商平台增加成交，形成電商平台之間的協同效應，復購率穩步提升，品牌力逐漸穩固。隨着公司品牌勢能提升，電商渠道有望賦能線下，助力線下外圍省份的渠道建設和新客戶獲取。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年EPS 分別爲0.72元、0.93 元、1.18元，對應PE 分別爲25 倍、20 倍、16 倍。考慮到公司產品結構持續優化，區域擴張步伐穩健，電商渠道保持高增，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、原材料價格大幅波動、新品開發不及預期等風險。