事件：4 月19 日，平安銀行公佈2024 年一季報，1Q24 實現營收、撥備前利潤、淨利潤387.7 億、279.5 億、149.3 億，分別同比-14%、-14.9%、+2.3%。
年化加權平均ROE 爲13.36%，同比下降1.02pct。點評如下：
營收預期內承壓，撥備反哺利潤正增。
收入端：淨利息收入、中收持續承壓，自營投資其他非息收入表現亮眼。2024年一季度平安銀行營收同比 -14%，降幅較2023 年擴大5.6pct；主要拖累是息差持續收窄、淨利息收入降幅擴大。具體來看：① 淨利息收入同比 -21.7%，降幅較2023 年擴大12.3pct。主要是淨息差持續收窄、信貸規模增速放緩。
1Q24 淨息差爲2.01%，較2023 年下降37BP。季末貸款餘額同比增速爲+1.2%，較2023 年末下降1.1pct。② 手續費及佣金淨收入同比 -19.1%，降幅較2023 年擴大16.5pct。其中，受銀保渠道降費、權益類基金銷量下滑等因素影響，财富管理手續費收入10.74 億，同比下降54%。③ 其他非息淨收入64.32 億，同比 +56.7%；佔營收比重爲16.6%，同比提升7.5pct。其中，公允價值變動損益15.72 億，同比增長超28 倍；投資收益42.02 億，同比增長42.4%。
成本端：繼續管控費用、降低信用成本，反哺淨利潤保持正增長。公司持續加強費用的精細化管理、降本增效，1Q24 管理費用同比 -11.7%，成本收入比保持在較低水平。信用減值損失同比 -35%、貸款減值損失同比-14.9%，信用成本降至1.29%。季末撥備覆蓋率爲261.7%，較年初下降16pct。在撥備反哺下、淨利潤同比增2.3%，基本符合預期。
規模增速繼續放緩，主動調整零售風險偏好、優化結構。
3 月末，平安銀行貸款餘額同比+1.2%，增速較23 年末放緩1.1pct。Q1 單季新增貸款745 億，同比少增357 億。其中，對公貸款新增1559 億，個人貸款減少996 億（信用卡、消費貸、經營貸餘額較年初均有所減少）。平安銀行個貸業務正處於調整優化階段；主要是提升中低風險客群佔比、提升風險管控策略和准入門檻。
淨息差繼續收窄，符合預期。
1Q24 淨息差爲2.01%，較2023 年下降37BP；環比4Q23 下降10BP，符合預期。① 資產端：在年初5 年期LPR 下調25BP、一季度貸款集中重定價、以及有效信貸需求偏弱的影響下，1Q24 貸款、生息資產收益率環比分別下降14BP、10BP。② 負債端：存款成本剛性仍未明顯改善，1Q24 存款付息率環比上升3BP 至2.22%。個人存款付息率環比下降1BP，反映存款降息紅利或逐步開始釋放。對公存款付息率環比上升3BP，其中對公定期存款付息率環比上升11BP，或與外幣市場利率持續高企有關。
我們判斷，2024 年資產端收益率或將繼續下行，負債端存款降成本紅利有望逐步釋放；息差繼續承壓，但預計風險調整後收益保持穩定。
資產質量總體穩定，對公房地產、消費貸、經營貸資產質量有所波動資產質量賬面指標在低位環比微升。一季度末，不良貸款率爲1.07%，環比微升1BP；關注貸款佔比爲1.77%，環比上升2BP。逾期90 天以上貸款偏離度0.61，不良認定標準嚴格。測算加回覈銷後不良貸款淨生成率爲2.78%，環比上升0.31pct。
從細分貸款資產質量來看：① 對公：一季度末，一般企業貸款不良率爲0.78%，較23 年末上升4BP。其中，對公房地產貸款不良率1.18%，較23 年末上升32BP。② 零售：一季度末，個貸不良率爲1.41%，較23 年末上升4BP。其中，信用卡不良率2.77%、與23 年末持平，不良餘額較23 年末減少8.62 億。
消費貸不良率1.39%，較23 年末上升16BP；不良餘額上升3.92 億。經營貸不良率0.88%，較23 年末上升5BP。住房按揭貸款不良率0.3%，與23 年末持平。在當前經濟壓力下，零售端的信用類、高收益貸款仍存在不良生壓力，但在公司主動調整風險偏好、優化結構下，預計總體可控。
投資建議：我們預計2024 年平安銀行貸款有望保持小個位數增長，息差仍有收窄壓力、但降幅收窄；非息收入平穩恢復，預計營收仍將承壓。但考慮資產質量總體穩定、撥備充足，在可持續支持實體經濟訴求下，淨利潤有望平穩釋放。預計2024-2026 年淨利潤同比增長2%、4.2%、5.2%，對應BVPS 分別爲23.18、25.73、28.42 元/股。2024 年4 月19 日收盤價10.69 元/股，對應市淨率0.46 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：經濟復甦、實體需求恢復不及預期，擴錶速度、淨息差水平、資產質量受衝擊。