核心觀點：
公司發佈24Q1 營運公告：安踏主品牌流水同增中單位數，FILA 流水同增高單位數、所有其他品牌同增20%-30%，符合預期。
安踏主品牌折扣及庫銷比均有改善，維穩拓新策略值得期待。根據業績會，電商渠道驅動安踏主品牌穩健增長，24Q1 電商流水同增20%-25%。此外，24Q1 主品牌線上折扣有所改善，庫銷比爲低於5 的健康水平，環比有所改善。我們認爲，安踏主品牌簽約NBA 籃球明星歐文爲籃球品類代言人、高線城市新業態渠道如SneakerVerse 等開設、23H2 提前進行奧運營銷、細化門店標準等措施有助於安踏品牌價值持續提升，維穩拓新策略效果值得期待。
FILA 電商渠道流水高增、折扣改善明顯，戶外品牌表現亮眼。根據業績會，24Q1 FILA 電商渠道在同期高基數背景下流水同增25%-30%，主要系抖音等新興渠道表現亮眼；分品牌來看，FILA 大貨持續優化店鋪陳列、品牌及產品分類等，同時童裝和潮牌門淨減少，導致FILA 大貨表現優於童裝和潮牌。24Q1 FILA 線上線下折扣均有改善，庫銷比爲小於5 的健康水平。此外，迪桑特和可隆表現仍舊亮眼，24Q1 可隆流水同增50%，我們認爲，迪桑特、可隆以及Amer 旗下的始祖鳥等戶外品牌，有望利用集團的高效運營能力進一步抓住戶外市場高景氣機會，實現快速發展。
盈利預測與投資建議。預測公司24-26 年EPS 4.53/4.87/5.59 元/股，剔除Amer 上市於24 年一次性損益貢獻，給予公司24 PE 估值 20倍，對應合理價值91.61 港元/股，維持“買入”評級。
風險提示。宏觀經濟下行、FILA 增速明顯放緩、Amer 海外業務利潤低於預期等。