我们预测1Q24 收入同比增长10.8%，Non-GAAP净亏损6.05 亿元哔哩哔哩或于5 月中下旬发布1Q24 业绩。我们预计公司1Q24 收入同增10.8%至56.17 亿元，Bloomberg一致预期为56.06 亿元；Non-GAAP营业亏损6.14 亿元；Non-GAAP净亏损6.05 亿元，Bloomberg一致预期为亏损4.94 亿元。

关注要点

广告收入健康增长，关注重点游戏后续进展。广告： 1Q24 春节期间，我们预计游戏活动和更新较多，或带动公司广告收入同比提升。我们预计1Q24 广告业务收入同增28%至16.28 亿元。游戏：我们预计1Q24 游戏业务收入同降11%至10.09 亿元。展望2Q24 及后续，公司储备产品进展积极，SLG《三国：谋定天下》计划于4 月17 日~5 月2 日进行上线前最后一次付费删档测试，本次测试新增竖屏模式、AI沙盘回放系统等，我们建议关注产品测试反馈及上线安排；国风战棋《物华弥新》定档4 月19 日上线；二次元《炽焰天穹》公司亦计划年中上线。我们预计1Q24 增值服务收入同增16%至24.96 亿元，其中直播业务收入同比增速或为21%，因直播业务激励相对可控，或对毛利率有正向贡献；IP衍生品及其他收入同降5%至4.84 亿元。

降本增效或稳步推进，迈向3Q24 扭亏目标。我们预计1Q24 毛利率环比提升1.1ppt至27.2%；公司降本增效策略继续执行，我们预计1Q24 销售/管理/研发费用率分别同降1.0/1.2/2.8ppt至16.4%/10.1%/17.5%。我们认为，公司降本增效规划清晰、有序推进，Non-GAAP营业利润或于3Q24 转正。

当前观点：减亏策略下关注重点游戏产品弹性和广告收入增长空间。我们认为，公司2024 年减亏策略可能反映为成本和经营费用节制（人效提升和固定成本费用控制）以及广告收入增长带动毛利率提升，即进入经营杠杆带来的利润改善期。我们认为，短期而言，市场关心代理游戏产品《三国：谋定天下》的流水弹性，而中长期而言广告收入增长预期较为关键，若用户消费能力持续验证，伴随广告库存有效释放，效果广告仍有较大发展空间，若增长超预期，有望带动公司估值和业绩修复。

盈利预测与估值

维持2024/2025 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和SOTP估值法，维持港股/美股目标价101 港元/13 美元，分别对应1.5/1.3 倍、1.5/1.2 倍2024/2025 年P/S，港股/美股上行空间为9.9%/15.5%。当前港股/美股分别对应1.3/1.1 倍、1.3/1.0 倍2024/2025 年P/S。

风险

广告业务增长不及预期，游戏流水低于预期，降本增效进程不及预期。