本報告導讀：
公司鎢礦建設穩步推進，光伏鎢絲等深加工業務持續發力。在製造業復甦、光伏景氣向上背景下，需求回暖，產能釋放將貢獻公司業績增量。
投資要點：
維持增持評級。2023 年公司歸母淨利約16.02 億元，同比+10.75%，2024Q1 約4.27 億元，同比-2.95%，環比-3.06%。考慮需求回暖較慢，下調/上調/新增其2024/2025/2026 年業績：預計2024-2026 年EPS 分別爲1.37（-0.07）/1.66（+0.01）/1.83 元，參考同行業，給予其2024年18 倍PE，上調目標價至24.7 元（原爲19.8 元），維持增持評級。
2023 年鎢鉬業務高增，能源新材料及稀土業務下滑。2023 年公司鎢鉬業務利潤總額23.48 億元，同比+61.84%，其中光伏鎢絲具備行業領先優勢，銷量大增至760 億米。切削工具深耕中高端，並拓展海外、航空航天、鑽頭等市場。能源新材料、稀土業務因原材料及產品價格下跌，利潤總額分別爲5.59/1.44 億，同比-54.98%/-54.54%。
2024Q1 能源材料及稀土盈利環比改善，房地產部分處置獲投資收益。
鎢鉬業務受冶煉環節拖累，利潤總額爲5.4 億元，同比-4.59%，但光伏鎢絲銷售高增。能源新材料、稀土利潤總額分別爲1.14/0.4 億，環比+2.7%/+21%，其中正極材料銷量環比增長。地產業務因處置成都滕王閣地產及成滕物業股權，實現利潤總額1.16 億，環比+1.43 億。
資源建設穩步推進，光伏鎢絲等深加工業務持續發力。油麻坡鎢鉬礦達產後或增加鎢礦產量3200 噸（65%WO3）,光伏鎢絲需求旺盛，新增1000 億米項目正加快建設。此外鎢鉬、正極、稀土板塊其他在建項目均穩步推進，在需求回暖背景下，產能釋放將貢獻業績增量。
風險提示：項目進展不及預期，市場需求不及預期等。