核心觀點：
南華期貨發佈24Q1 季報，2024Q1 營業收入9.92 億元，同比減少28.3%，24Q1 年扣非的歸母淨利潤0.85 億元，同比增加49.8%，環比下降18%。收入下降在於公司壓降風險管理業務，而淨利潤維持增長主要在於扣除風險管理業務後，受益於海外高息，期貨按金利息收入增加所致。
境外業務實現穩步增長。（1）根據公司年報，截至2023 年底，境內期貨經紀業務客戶權益爲212.48 億元，同比增加11.32%，以母公司應付貨幣及質押按金代表境內權益，24Q1 境內權益相較23 年底、22年底分別變化-6.32% 、4.80%。（2）境外期貨業務方面，2023 年公司進一步鞏固和發展清算業務優勢，成功獲得明尼阿波利斯穀物交易所清算資質，根據合計應付按金和母公司境內權益規模情況，以合計應付按金-母公司應付按金簡單代表公司境外權益規模變化，截至23年底，相應數值在72 億元，而截至24Q1，相應數值在92 億元，增長近30%，相較22 年底增長17%。（3）強化海外佈局，有望進一步發揮海外健全的交易、清算牌照優勢，圍繞海外業務搭建核心競爭力。
聯儲局降息可能延後，有望持續貢獻公司業績增速。（1）公司境外經紀業務按金存款利息收入受益於海外高位的宏觀利率，在聯儲局降息態度不明確的背景下，境外業務有望持續貢獻業績增量。（2）在海內外利率環境波動的背景下，金融期貨關注度提升，期貨公司在扮演金融避險上的角色重要性愈發明顯。
盈利預測與投資建議。預計24 年營收58.64 億元，歸母淨利潤4.86億元，同比增長21%。公司23 年初至今PE 均值24x，24 年初至今PE 均值16x，基於24 年EPS 0.80 元，給予PE 估值爲18x，對應合理價值14.4 元/股，給予公司“增持”評級。
風險提示。經濟下行拉低手續費、境內境外貨幣政策影響、利息收入不及預期等。