投資要點：
公司公告：2023 年公司實現營業收入614.75 億，同比增長3.48%；歸母淨利潤51.73億，同比下降54.37%；扣非淨利潤55.41 億，同比下降 49.95%。23Q4 公司實現營業收入119.06 億，環比下降17.79%；歸母淨利潤3.23 億，環比下降55.73%；扣非淨利潤7.13 億，環比下降2.21%。公司在2023 年業績出現顯著的下滑，主要原因在於上游能源價格高位回落，導致公司毛利率水平下降12.28 個百分點至16.35%。此外，公司在費用端管控較好，期間費用率達到3.37%，同比下降0.6 個百分點。
煤炭產銷量顯著提升，新增產能疊加“疆煤外運”有望帶動煤炭板塊業績上行。2023 年公司實現原煤產量2231 萬噸，同比增長9%；煤炭銷售總量3099 萬噸，同比增長16%。
但是在全球能源價格下行的影響下，公司煤炭業務毛利率下滑 9.53 個百分點至34.68%。
2024 年，伴隨國家“疆煤外運”戰略的不斷推進，鐵路運輸通道能力的不斷改善，預計公司綜合單位運輸成本有望進一步下行。同時，公司馬朗煤礦前期手續審批工作持續推進，預期今年有望形成新增產能，帶動煤炭板塊業績逐步提升。
國際氣價下跌趨勢下，進口LNG 貿易盈利有望提升。在靈活的貿易模式下，2023 年公司外銷氣量達到 615.26 萬噸，同比增長30.99%。但是在高庫存、需求較爲疲弱以及地緣政治影響減弱等因素的共同作用下，國際氣價回落明顯，根據萬得數據，2023 年LNG 到岸價達到14 美金/百萬英熱，同比下滑59%，導致公司天然氣板塊毛利率下滑 12.76 個百分點至8.11%。目前公司啓東LNG 接收站6 號儲罐於4 月10 日進入試運行階段，預計2024 年貿易量有望持續增長，並且隨着國際氣價的下跌，公司國內LNG 貿易的價差預期將有所提升。
油價高位震盪下，預期煤化工板塊盈利維持高位。受年度檢修影響，2023 年公司甲醇產銷量分別達到91/111 萬噸，同比下滑19%/20%；煤化工副產品產銷量分別達到36/71萬噸，同比下滑18%/24%。而煤基油品和乙二醇產銷同比提升，其中煤基油品產銷量分別達到65/69 萬噸，同比提升4%/4%；乙二醇產銷量分別達到13/13 萬噸，同比提升25%/25%。預期未來公司煤化工產品產銷將保持穩中有增，且由於公司煤化工產品價格與油價關聯性較高，預期在油價高位震盪下，公司煤化工板塊盈利有望維持高位。
資本開支有序推動，高分紅回報股東。公司擬派發2023 年度股息0.7 元/股，分紅比例達到88%。目前公司在建項目主要包括馬朗煤礦、啓東LNG 接收站以及哈薩克斯坦齋桑油氣田等，項目均在穩步推進之中，預計每年資本開支相對不大，未來公司分紅仍將有望維持較高水平。
投資分析意見：考慮到公司近一年基本面變化較大，我們對於2024-2025 年業績進行調整，其中煤炭價格進行一定下調、煤炭銷量由於馬朗煤礦進展低於預期同樣下調；天然氣價格進行一定下調，天然氣非長協銷量由於國內需求不達預期同樣下調；煤化工由於油價高於預期，因此煤基油品價格進行一定上調，綜合測算2024-2025 年公司主要產品毛利水平下調177 億、195 億。因此我們下調2024~2025 年盈利預測至70、86 億（原爲199、231 億），新增2026 年淨利潤預測爲107 億，對應PE 分別爲8X、6X 和5X，按照可比公司中國神華和兗礦能源2024 年平均可比PE 估值11 倍，維持“買入”評級。
公司於2024 年1 月19 日發佈公告收到上交所《關於對廣匯能源股份有限公司時任董事倪娟予以監管警示的決定》，該處罰主要針對上市公司高管層面，預期不會對上市公司利潤產生重大影響，因此對於我們關於上市公司盈利預測的假設前提、分析測算、分析結論等方面亦不存在重大影響。
風險提示：能源價格大幅波動，在建項目進展不及預期，產品需求下滑，上交所對公司高管違規行爲的監管警示可能對股價產生負面影響等。