TEENIE WEENIE：学院风标志性品牌，发力线上品牌势能向上。品牌以卡通熊为独特IP 定位新复古学院风，形成差异化市场竞争。产品围绕学院风差异化定位不断推陈出新，逐步拓展多场景多业务；营销端IP 授权提升品牌力，积极加强同明星和KOL 合作；渠道端线上打造电商方法论提升竞争力，线下逐步发力加盟业务。品牌势能向上有望保持较快增长速度。國內領先的多品牌時裝集團。公司成立於1997 年，旗下擁有TEENIE WEENIE（中高端的新復古學院風格標誌性品牌）、VGRASS（中國高端女裝領導品牌）、元先（中國文化元素特徵的高端精品品牌）三大品牌，形成金字塔式的立體品牌矩陣佈局。創始人王致勤、宋豔俊夫婦爲實控人，股權結構較穩定合計持股達33.3%；管理層行業經驗豐富，員工持股計劃綁定優秀人才。
2023 年公司在消費復甦背景下，持續強化自身品牌力、商品力和零售力，全年預計實現利潤2.85-3.08 億元，同比增長299%-330%，業績反彈明顯。
女裝市場規模大但競爭激烈，中高端女裝以獨特定位爲重要競爭要素。疫情前中國女裝行業規模保持穩步增長，且規模在服裝細分品類中佔比最大，但多年來女裝品牌CR5/CR10 維持5%/8%左右水平。其中中高端與大衆女裝品牌核心競爭力不同，中高端女裝品牌更迭較爲頻繁，品牌需要建立起支撐差異化定位的全套商業模式，在消費者心中建立獨特品牌心智。
TEENIE WEENIE：學院風標誌性品牌，發力線上品牌勢能向上。品牌以卡通熊爲獨特IP 定位新復古學院風，形成差異化市場競爭。產品圍繞學院風差異化定位不斷推陳出新，逐步拓展多場景多業務；營銷端IP 授權提升品牌力，積極加強同明星和KOL 合作；渠道端線上打造電商方法論提升競爭力，線下逐步發力加盟業務。品牌勢能向上有望保持較快增長速度。
VGRASS：定位高端女裝，融入雲錦文化打造東方女性之美。產品端堅持連衣裙之王品牌戰略，高端面料融入雲錦文化元素；渠道端線下業務逐步恢復，積極推動線上渠道轉型；營銷端搭建社交媒體矩陣，品牌代言人強勢宣傳。
我們認爲VGRASS 深耕國內高端女裝多年，有望保持穩健增長。
集團化管理整合資源，提質增效強化整體競爭力。公司借力大數據實現全鏈路數智化管理，同時在設計研發、面料採購、生產供應商以及銷售渠道方面實行資源共享，充分利用公司資源優勢。
盈利預測與投資建議：公司作爲多品牌時裝集團，旗下品牌形成金字塔式立體矩陣佈局。我們認爲TEENIE WEENIE 差異化品牌定位勢能向上，VGRASS融入中華文化元素有望穩健增長，元先品牌提煉雲錦內涵發力線上有望實現高增；疊加集團整合資源提質增效強化競爭力，收入和業績有望穩步增長。我們預計2023-2025 年公司將實現歸母淨利潤3.0、3.7、4.5 億元，當前股價對應24 年PE 爲10.0x。我們首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。
風險提示：品牌變革不及預期；行業競爭加劇；終端銷售疲軟的風險
