事件：家家悅發佈2023 業績與2024Q1 季報。2023 年，公司實現營收177.6 億元/-2.31%，歸母淨利1.36 億元/+127.04%。24Q1 公司實現營收51.89 億元/+5.73%，歸母淨利1.47 億元/+7.10%。
門店：公司持續進行業態創新，推出折扣零售業態。2023 年公司推出零食連鎖品牌“悅記零食”、“好惠星折扣店”，以自營與加盟結合的模式拓展市場，進一步增強公司區域密集、多業態協同的優勢。截止24Q1，公司共有直營門店 999 家、加盟店 66 家，其中零食店 67 家、好惠星折扣店 8 家。2023 年及24Q1，在折扣業態的驅動下，23 年公司的門店數量開始回升。
供應鏈：強化物流體系和商品力，不斷提升供應鏈能力。淮北、商河物流園繼續強化基礎規模建設，各物流不斷完善功能，配送效率和滿足率不斷提高，助力門店去庫存成效明顯。強化生鮮基地直採和源頭開發能力，2023 年自有品牌和定製產品佔比達到 13.5%（22 年爲13.22%）全渠道運營：線上線下融合，到店到家業務協同推進，線上銷售增長23.9%，帶動線下到店客流 306 萬人次，到店轉化率達到 35%，全渠道運營能力持續增強，爲消費者創造了更好的體驗，23 年末超市線上業務銷售佔比 5.98%。
毛利率和費用：2023 年毛利率爲23.88%/+0.63pcts，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲18.85%/2.12%/0.07%/1.36%，同比+0.19/+0.08/+0.07/-0.20pcts。
分紅：每股股利0.19 元，股利支付率達到88%。
盈利預測與估值：公司是山東區域商超龍頭，以多業態密集佈局實現區域內的規模效應，以智能高效的物流配送體系和全渠道的運營能力實現高效運營。公司前期門店調改初具成效，24 年隨着公司折扣零售和量販零食業態鋪開，門店進入增長期，有望實現業績穩健增長。綜合預計2024-2025公司歸母淨利潤2.41/3.20 億元，對應當前27x/20xPE，維持“推薦“評級。
風險提示：門店拓展不及預期、消費復甦不及預期、新業態擴張不及預期