收入下滑源於結構調整：公司23 年實現營業收入18.84 億元，同比下滑13.2%，實現歸母淨利3.25 億元，同比下滑31.9%。公司收入下滑的主要原因是退出了大品種（減水劑單體）業務，板塊收入從22 年的3.3 億元，減少到23 年的5760 萬。同時，小品種產品的銷量同比增長了10%，但由於價格有所下降，使得小品種板塊收入同比基本持平。
環比增長趨勢顯現：公司2023 年單季度扣非淨利從Q1 的0.59 億元，逐季提升到Q4 的0.88 億元。而且收入、利潤的逐季提升動力主要來自小品種類銷量增長。如果考慮杭州亞運會期間，對於周邊化工企業生產與物流帶來的影響，公司23Q4 業績表現可能更好。在宏觀環境未大幅改善的情形下，公司以實際業績證明其在行業中較強的競爭優勢。
有望進入成長新階段：我們認爲在海外能源成本降低帶來工業逐步復甦，同時國內倡導發展新質生產力的大背景下。公司這樣以創新驅動、以滿足客戶實際需求爲導向的精細化工類企業有望獲得超額增長。後續隨着第三工廠（開眉客項目）進入建設投產期，公司有望進入新的成長階段。
結合近期市場與公司實際情況，我們調整了產品銷量、利潤水平及期間費率等，預測公司2024-2025 年EPS 預測爲0.70 和0.89 元（原預測0.81 和1.02 元），並添加2026 年預測1.07 元。可比公司2024 年估值爲14 倍市盈率，考慮到皇馬歷史投資回報率與成長性確定性均明顯好於可比公司，給予20%溢價，對應17 倍市盈率，給予目標價11.76 元，維持買入評級。
風險提示
新項目投產進度低於預期；原料價格大幅波動。