事件:
天士力於2024 年4 月16 日發佈2023 年年度報告：2023 年公司實現營收86.74 億元，同比增長0.42%；實現歸母淨利潤10.71 億元，同比增長505.34%；實現扣非歸母淨利潤11.81 億元，同比增長60.11%。
投資要點:
現代中藥佈局多款產品，穩固中藥龍頭地位。公司按照國際化創新標準和現代醫學標準，以複方丹蔘滴丸帶動了養血清腦顆粒（丸）、芪參益氣滴丸、注射用益氣復脈、注射用丹蔘多酚酸等系列領先品牌產品，構建了以心腦血管用藥爲主的現代中藥大藥體系。此外，公司心腦血管在研管線覆蓋高血脂症、抗血栓、腦卒中、腦卒中後遺症、心衰、冠心病等適應症，形成貫穿心腦血管疾病預防、治療及康復各個環節、品類齊全的產品鏈，保持在心腦血管創新藥領域的領先優勢。2023 年，公司創新中藥研發與重點品種二次開發快速推進，管線中19 款現代中藥研發產品處於臨床II、III 期研究階段。
在研產線豐富，創新能力不斷加強。2023 年，公司持續加大研發創新力度，加速數智中藥研發進程，全年研發投入13.15 億元，同比增長29.49%。公司研發管線高效推進，通過“四位一體”的研發模式擁有涵蓋98 款在研產品的研發管線，包含41 款1 類創新藥，36款處於臨床試驗階段，26 款正在臨床II、III 期階段：2 款中藥經典名方枇杷清肺飲、溫經湯提交生產申請；9 款創新中藥處於臨床III期研究階段。
盈利預測和投資評級：考慮到公司業務可能面臨的集採降價風險，可能對公司經營產生影響，因此我們調整公司盈利預期。我們預計2024-2026 年公司營業收入爲91.81、96.24、100.10 億元，歸母淨利潤爲11.34、12.14、12.84 億元，對應PE 爲20.20x、18.87x、17.84x。由於公司持續聚焦核心業務，創新實力逐漸加強，產品覆蓋逐漸全面，不斷強化內生增長驅動，維持“買入”評級。
風險提示。集採降價風險，新品放量不及預期，研發進展不及預期，歐美市場銷售不及預期，行業政策變動風險。