煤电电量稳健增长，煤价回落贡献业绩弹性。一季度，全国用电量保持稳步增长，拉动发电侧电量同比上升，供暖季期期间，公司煤机保持较高负荷率，得益于此公司一季度煤电完成上网电量922.67 亿千瓦时，同比增长3.05%。其中江苏省、上海市、福建省及云南省四省煤电上网电量分别同比增长26.05%、22.13%、34.81%和46.57%，系公司煤电发电量实现同比增长的主要原因。此外，公司燃机一季度完成上网电量71.54 亿千瓦时，同比减少1.73%。电价方面，公司一季度境内电厂平均上网电价为497.97 元/兆瓦时，同比下降3.99%，预计公司火电电价或也存在一定松动，但火电电价降幅预计小于整体电价回落幅度，主要原因系一季度平价新能源电量占比的提升会带动整体电价的回调。因此整体来看，电量同比增长的拉动下，公司火电业务营收或维持平稳。成本方面，一季度煤价快速回落，一季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价为901.74 元/吨，同比降幅达20.12%。事件描述
公司發佈2024 年一季度上網電量公告：2024 年一季度公司中國境內各運行電廠按合併報表口徑完成上網電量1,130.36 億千瓦時，同比增長5.63%；2024 年第一季度，公司中國境內各運行電廠平均上網結算電價爲497.97 元/兆瓦時，同比下降3.99%。
事件評論
煤電電量穩健增長，煤價回落貢獻業績彈性。一季度，全國用電量保持穩步增長，拉動發電側電量同比上升，供暖季期期間，公司煤機保持較高負荷率，得益於此公司一季度煤電完成上網電量922.67 億千瓦時，同比增長3.05%。其中江蘇省、上海市、福建省及雲南省四省煤電上網電量分別同比增長26.05%、22.13%、34.81%和46.57%，系公司煤電發電量實現同比增長的主要原因。此外，公司燃機一季度完成上網電量71.54 億千瓦時，同比減少1.73%。電價方面，公司一季度境內電廠平均上網電價爲497.97 元/兆瓦時，同比下降3.99%，預計公司火電電價或也存在一定鬆動，但火電電價降幅預計小於整體電價回落幅度，主要原因系一季度平價新能源電量佔比的提升會帶動整體電價的回調。因此整體來看，電量同比增長的拉動下，公司火電業務營收或維持平穩。成本方面，一季度煤價快速回落，一季度秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價爲901.74 元/噸，同比降幅達20.12%。
雖然在長協煤價平滑的作用下，公司成本降幅或相對會有所收窄，但成本端顯著回落將是確定性方向。整體來看，在收入端保持平穩而成本顯著回落的背景下，預計公司一季度火電業務業績將釋放充分的向上彈性。
裝機延續快速增長，新能源電量維持高增。2024 年一季度，公司新增風電裝機86.91 萬千瓦，新增光伏裝機73.68 萬千瓦，預計公司新能源總裝機將達到3021.69 萬千瓦，同比增長45.92%。在裝機快速增長的拉動下，公司一季度風電完成上網電量100.28 億千瓦時，同比增長24.08%；光伏完成上網電量32.22 億千瓦時，同比增長73.73%。新能源電量的快速增長預計將使得公司一季度新能源業務實現穩健的業績提升。此外，去年上半年新加坡大士能源業績在新加坡電力供需緊張的環境下，電價的優異表現拉動整體業績實現大幅增長，2023 年上半年新加坡業務業績達到23.89 億元，同比增幅達287.82%。
今年在供需相對緩和的影響下，預計海外業務業績將有所回歸，從而在一定程度上限制公司的業績增長。但整體來看，在公司境內主業業績顯著修復的影響下，公司一季度業績或將依然實現顯著的向上彈性。
投資建議：根據公司最新經營數據，我們調整公司盈利預期，預計公司2024-2026 年公司EPS 分別爲0.91 元、1.02 元和1.13 元，對應PE 分別爲11.10 倍、9.86 倍和8.90倍。維持公司“買入”評級。
風險提示
1、電力供需存在惡化風險；
2、煤炭價格出現非季節性風險。
