2023 年新簽訂單高增，受益於紫金藥劑併購2024Q1 歸母淨利潤高增2023 年公司實現收入8.08 億元，同比+47.47%，歸母淨利潤9033 萬元，同比+36.39%，扣非歸母淨利潤7528 萬元，同比+35.02%。24Q1 公司收入1.04 億元，同比+2.57%，歸母淨利潤7942 萬元，同比+492.69%（其中紫金藥劑併購帶來6163 萬元投資收益），扣非歸母淨利潤1551 萬元，同比+43.38%。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤2.01/2.35/2.91 億元，對應PE14/12/10 倍。可比公司24 年一致預期PE 爲22 倍，給予公司24年22 倍PE，對應目標價46.64 元（前值48.72 元），維持“買入”評級。
2023 年新簽訂單高增，解決方案收入增速較快公司23 年解決方案收入4.60 億元，同比+88.03%，毛利率22.71%，同比-6.79pp，運營服務收入1.93 億元，同比-0.96%，毛利率32.78%，同比+5.66pp，銷售產品（藥劑及設備）1.37 億元，同比+41.69%，毛利率45.30%，同比+3.56pp。23 年毛利率28.83%，同比-1.88pp，主要系解決方案毛利率下降所致。23 年解決方案新簽訂單同比增長超50%，其中技術服務訂單創新高。考慮公司“增”轉“存”特點，解決方案收入將在未來逐步轉化爲毛利率更高的運營服務、藥劑等後市場業務。考慮23 年解決方案訂單及收入增長較快，有望帶動公司24-25 年後市場業務收入和整體利潤率提升。
2023 年及24Q1 費用率有所提升，2024Q1 毛利率同比改善2023 年公司期間費用率合計爲16.91%，同比+0.43pp，2024Q1 公司期間費率合計27.80%，同比+10.14pp。2024Q1 公司毛利率達40.13%，同比+9.61pp，銷售淨利率爲77.51%，同比+63.22pp，扣非銷售淨利率爲14.88%，同比+4.23pp，銷售淨利率提升幅度較高系Q1 紫金藥劑並表，公司原持有紫金藥劑39%的股權產生6163 萬元投資收益。公司加強過往對應收賬款的催收，24Q1 信用減值損失減少。
紫金藥劑併購完成，海外業務有望加速拓展，看好公司24 年收入利潤增長公司已於2024 年2 月完成對聯營企業紫金藥劑的收購。紫金藥劑2023 年1-9 月毛利率爲40%，高於公司主業毛利率，其產品爲銅萃取劑，下游用於溼法銅冶煉環節，與公司環保藥劑在客戶等環節具有協同性。2023 年公司以塞爾維亞、澳大利亞子公司爲支點，海外完成簽單增幅達到51%，重點實現了澳大利亞諾頓一期項目的成功驗收以及項目後續的持續運營服務落地、剛果金卡莫阿冶煉廠項目所有設備成功交貨。公司23 年海外業務毛利率達56.70%，同比+6.38pp，收入佔比11.79%。考慮公司海外業務拓展和紫金藥劑並表影響，公司24 年收入及毛利率有望繼續提升。
風險提示：新技術的市場推廣不利，應收賬款餘額較大，客戶集中度較高。