2023 年公司實現營收67.33 億元（同比+12.21%），歸母淨利潤5.92 億元（同比+65.20%），扣非歸母淨利潤5.54 億元（同比+14.60%）；其中四季度實現營收15.49 億元（同比+2.40%，環比+9.07%），歸母淨利潤-0.32 億元，扣非歸母淨利潤0.43 億元（同比+7.75%，環比-54.10%）。
銷售及管理費用率均下降，重視股東回報分紅率進一步上升。從費用端看，2023 年公司銷售費用22.87 億元，同比增長10.91%，銷售費用率33.91%，下降0.4pct；管理費用5.46 億元，同比增長4.98%，管理費用率8.11%，下降0.55pct；研發費用2.98 億元，同比增長52.31%，研發費用率4.43%，提升1.17pct，加大研發投入，2023 年新立項57 個項目，形成豐富產品梯隊。
同時公司公告2023 年預計派分現金股利共5.04 億元，分紅率達到85.27%。
中藥大健康主業表現突出，化藥短期承壓。2023 年公司持續聚焦中藥大健康主業，實現銷售收入45.44 億元，同比增長16.13%，佔總收入比爲67.49%，提升2.28pct。其中全品類中藥收入36.25 億元，同比增長16.60%，中成藥收入27.17 億元，核心品種腸炎寧系列收入近13 億元，保持快速增長，麝香通心滴丸、黃莪膠囊等院內中藥也保持穩定增長；中藥材及中藥飲片收入8.51億元，同比增長26.79%，在浙江省內市佔率進一步提升。特色化藥收入23.91億元，同比增長2.98%，受院內合規等政策影響增速略有下降，注射用哌拉西林鈉他唑巴坦鈉等品種成功集採中選；特色健康消費品業務收入5.80 億元，同比增長21.28%，健康食品收入5.7 億元，增長23%，打造“漢威”男性健康、“Conbiuty”女性美容及“美膚諾”等皮膚健康多個新品牌。
堅持“一體兩翼”戰略，大品牌大品種工程成效顯著。2023 年公司重新確定以全品類中藥產品爲主體，以特色化學藥品、特色健康消費品爲兩翼的“一體兩翼”業務定位。執行大品牌大品種工程成效明顯，2023 年銷售破億品種17 個，較上年增加2 個，腸炎寧、金笛等系列產品表現突出。
維持“強烈推薦”投資評級。我們看好公司混改後的機制優勢，大品牌大品種戰略顯現成效，化藥短期有所影響，外延併購帶來新增量，調整預計2024-2026 年營收76.1/87.2/99.6 億元，同比增長13.0%/14.6%/14.2%，歸母淨利潤7.4/9.0/10.5 億元，同比增長25.8%/21.0%/17.0%，對應PE 爲17/14/12 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：市場及政策風險、集採降價，研發失敗，原材料漲價風險等。