營收首次突破10 億，院內市場龍頭地位穩固。2023 年營收10.44 億（+23.91%），歸母淨利潤2.61 億（-0.86%），扣非歸母淨利潤2.39 億（+52.21%）。其中，第四季度營收3.36 億（+38.31%），歸母淨利潤0.88億（+118.64%）。公司憑藉合規入院繼續擴張院內市場，同時加快開拓國際市場，實現逆勢成長，扣非後淨利潤創下歷史新高，行業龍頭地位更加穩固。
檢測加速向院內轉變，國內國際雙輪驅動。按業務來看，2023 年檢測試劑收入8.60 億（+40.64%），檢測服務營收0.85 億（-37.09%），已呈現出明顯的院內檢測回流趨勢，放大公司合規入院優勢；藥物臨床研究服務收入0.89億（+3.10%）。按經營管理口徑看，國內銷售7.85 億（+23.65%），其中院內檢測試劑收入同比增長超40%，院內佔有率進一步提升；國際銷售及藥企商務營收2.58 億（+24.68%），國際業務及BD 團隊近70 人，與100 餘家國際經銷商合作，在新加坡、香港、加拿大設有全資子公司，在荷蘭設有歐洲物流中心，在重點海外國家設立本地化團隊，助力全球化佈局再上臺階。
毛淨利率穩中有升，新行業環境下規模效應不斷凸顯。2023 年毛利率爲83.97%（+1.52pp）。分業務看，檢測試劑毛利率90.6%（+0.8pp），保持穩定；檢測服務毛利率36.1%（-23.9pp），藥物臨床研究服務毛利率70.8%（-2.2pp）。銷售費用率31.58%（-4.50pp），管理費用率6.21%（-1.18pp），研發費用率19.47%（-1.25pp），財務費用率-2.48%，扣非後淨利率22.90%（+4.26pp）。2023 年經營現金流量淨額爲2.99 億（+100.43%），與歸母淨利潤的比值達114%，現金流情況良好。
投資建議：略上調2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測。預計2024-2025 年歸母淨利潤爲3.26/4.05/4.95 億元（2024-25 年原爲3.19/3.96億），同比增長24.8%/24.1%/22.3%，當前股價對應PE 26/21/17 倍。艾德生物是腫瘤精準診斷領域的龍頭企業，構建了從靶向治療到免疫治療的全方位伴隨診斷產品體系，有望分享腫瘤精準治療的時代紅利，同時產品順利實現出海，加速開拓國際市場，中長期發展空間廣闊，維持“買入”評級。
風險提示：集採降價風險；海外銷售推廣風險；地緣政治風險；市場競爭風險；產品研發不及預期。