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佐力药业发布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告，2023 年年度营业收入为19.42 亿元，同比增长7.61%；归母净利润为3.83亿元，同比增长40.27%；扣非归母净利润为3.74 亿元，同比增长41.14%；2024 年第一季度营业收入为6.73 亿元，同比增长35.75%；归母净利润为1.42 亿元，同比增长46.14%；扣非归母净利润为1.44亿元，同比增长50.01%。

分析点评

23 年和24Q1 业绩表现亮眼，费用率持续优化，盈利能力持续提升23 年公司业绩表现亮眼，主要是由于公司基于乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品具有国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展。

23 年费用率持续优化，净利率优化成果亮眼。2023 年公司销售毛利率为68.42%，同比下降2.15 个百分点；销售净利率为20.12%，同比增长4.30 个百分点；销售费用率40.03%，同比下降6.00 个百分点；管理费用率4.98%，同比下降0.04 个百分点；研发费用率4.09%，同比增长0.52 个百分点；财务费用率-0.73%，同比下降1.01 个百分点。公司销售增长的规模效应逐步凸显，费用率逐步下降，盈利能力持续提升。

同时，23Q4 和24Q1 公司业绩均维持高速增长。经计算，2023Q4营业收入为4.77 亿元，同比增长3.63%；归母净利润为0.96 亿元，同比增长39.14%；扣非归母净利润为0.93 亿元，同比增长38.37%。

核心产品乌灵系列Q4 增长加速恢复，2024 年有望维持趋势分产品来看，乌灵系列：23 年营业收入12.28 亿元，同比增长12.42%，Q4 增速加速提升（前三季度乌灵系列同比增长8.73%）；24Q1 乌灵系列营业收入同比增长35.30%。其中乌灵胶囊23 年共销售3403 万盒（折36 粒/盒），同比增长17.51%，销售金额同比增长9.12%；24Q1 乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比增长了43.86%和37.25%。预计24 年江苏、京津冀3+N 联盟集采落地，价格维持的情况下，将进一步加速盒数放量，业绩有望进一步提升。

灵泽片23 年共销售289 万盒（折48 粒/盒），同比增长31.48%，销售金额同比31.96%，24Q1 灵泽片的销售数量和销售金额分别同比增长了25.19%和24.33%；该产品预计24 年将加速推广，有望维持高速增长。

百令片系列：23 年收入2.02 亿元，同比下降21.23%，百令片23年共销售652 万盒，同比增长0.32%（前三季度同比减少8.95%）； 24Q1 百令片销售数量和销售金额分别同比增长7.11%和减少了18.98%。自2024 年1 月起，百令片医保适应症范围放宽，可广泛用于慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者，提供新的增量。同时百令胶囊作为国内首个获批的同名同方药，于2023 年12 月29 日获批，24 年持续推进上市有望带来新增量。

中药饮片系列：23 年收入4.61 亿元，同比增长22.01%，24Q1 同比增长25.50%。中药配方颗粒：23 年收入0.42 亿元，同比下降29.36%，24Q1 随着配方颗粒国标省标备案的增加，中药配方颗粒收入同比增长了332.99%。24Q1 新增佐力医药公司商业销售收入2598.53 万元。

投资建议

公司核心产品乌灵胶囊快速放量，盈利能力增长势头凸显。我们维持此前盈利预测，并新增了26 年预测，我们预计公司24-26 年收入分别为23.37/28.51/34.39 亿元，分别同比增长20.3%/22.0%/20.6%；归母净利润分别为5.05/6.36/8.01 亿元，分别同比增长31.9%/26.0%/25.9%，对应估值为19X/15X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变动风险；药品研发风险等。