2023 業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：營業收入1361 億元，同比-10.5%；歸母淨利潤4.4 億元，同比扭虧爲盈，略超業績預告的上限4.15 億元，符合我們的預期。
2023 年財務費用爲32.4 億元（其中4Q23 環比+18%至10.2 億元），同比+16%，主要系美元LIBOR 利率同比增加導致利息支出增加。
分板塊來看，我們判斷2023 公司：1）文萊煉化項目實現歸母淨利潤約0.5億元；2）PTA+瓶片+聚酯歸母淨利潤合計虧損約1 億元（其中PTA/聚酯毛利率分別爲-1%/+4%，聚酯搬遷補貼約4 億元，去掉補貼後聚酯單噸毛利約230 元）；3）浙商銀行貢獻投資收益5 億元。
發展趨勢
文萊項目2024 年盈利有望提升。2023 年文萊業績承壓，主要系：1）1H23 文萊煉廠實施技改，導致運營成本上升和產量下降；（2）美元借款利率上漲，公司財務費用同比大幅增加。向前看，我們預計2024 年文萊盈利有望改善，主要系1）2024 年東南亞各國未來新增煉化產能投放較爲有限，2）文萊項目的化工品主要爲芳烴系列，仍然處於高景氣狀態，3）技改的負面影響消失。
錦綸產業鏈逐漸兌現利潤。公司現有己內酰胺-錦綸產能40 萬噸/年（50%權益），2023 年盈利已經超過5000 萬元；我們認爲未來隨着公司廣西欽州60 萬噸錦綸在2024 年底投產，整體利潤有望增長。
長絲供需格局改善，2024 年景氣向上確定性高。根據現有投產計劃，我們預計1）供應：2024 年行業淨供應增長几乎爲零（恒逸石化65 萬噸產能搬遷短暫退出，公司2024 年產量或同比下滑）；需求：2024 年滌綸長絲需求同比+5-6%，其中紡織服裝出口有超預期可能。
資本開支有望下行。我們判斷公司資本開支有望下降，主要系1）資本開支較大的項目僅爲廣西內酰胺-錦綸項目（一期）；2）文萊二期進度或推遲。
向前看，我們認爲隨着項目的逐步投產，在化工行業整體產能寬鬆的背景下，我們預計公司有望考慮降低負債。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 盈利預測基本不變；我們維持目標價7.3 元不變，對應39/31x 2024/25 年市盈率，隱含5%上行空間。當前股價分別對應37/302024/25 年市盈率。維持“跑贏行業”評級。
風險
油價快速下跌，新項目審批不及預期。