23 年/24Q1 歸母淨利4.5/0.87 億元，同比+40%/+7%，維持“買入”評級華恒生物4 月21 日發佈23 年年報和24 年一季報，公司23 年實現營收19.4億元，同比+37%，歸母淨利潤4.5 億元（扣非4.4 億元），同比+41%（扣非同比+45%）；其中23Q4 營收5.7 億元，同比+32%/環比+12%，歸母淨利潤1.3 億元，同比+25%/環比基本持平。公司擬每10 股派現9 元並轉增4.5 股。24Q1 實現營收5 億元，同比+25%，歸母淨利0.87 億元，同比+7%/環比-33%。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤6.6/8.6/10.7 億元，對應EPS爲4.20/5.48/6.79 元，參考可比公司24 年Wind 一致預期平均25xPE，考慮公司新項目成長性及小品種氨基酸領域領先優勢，給予公司24 年33xPE，目標價138.6 元，維持“買入”評級。
新產能放量疊加持續降本增效，23 年盈利同比高增長公司募投項目自2022 年投產後持續放量，纈氨酸產品市場和客戶不斷拓展，氨基酸產銷規模持續增長，全年氨基酸產品銷量yoy+30%至7.7 萬噸，營收yoy+26%至14.7 億元、毛利率yoy+0.95pct 至43.3%，另據博亞和訊，23 年纈氨酸市場均價2.27 萬元/噸，同比-2%，其中23Q4 均價1.85 萬噸，同比-24%/環比-11%，雖纈氨酸價格端有所走弱，但公司依託合成生物平台持續降本增效，23Q4/23 年公司毛利率同比仍有所提升。同時，23 年肌醇等新產品放量亦有貢獻，公司維生素產品營收yoy+575%至2.2 億元，毛利率yoy+18.5pct 至55.1%。23 年綜合毛利率yoy+1.9pct 至40.5%。
24Q1 氨基酸產銷同比持續增長，纈氨酸價格下滑較多拖累毛利率伴隨海外客戶補庫恢復等因素，24Q1 公司丙氨酸等產品銷量同比保持增長，纈氨酸方面，據博亞和訊，24Q1 市場均價15.53 元/kg，同比-41%/環比-16%，因行業擴產較多等因素，纈氨酸價格中樞同環比回落較多，我們預計對公司單季度盈利有所拖累。24Q1 公司綜合毛利率33.6%，同比-5.2pct/環比-5.0pct。
研發驅動成長，新技術、新項目鞏固未來成長性據博亞和訊，4 月9 日纈氨酸市場價格15.35 元/kg，較3 月初+3%，伴隨低價下格局優化等因素，纈氨酸景氣有所回升，考慮需求端持續受益於豆粕替代需求增長，且低價下供給格局有望繼續優化，未來景氣有望延續改善。
據公司23 年年報，赤峯5 萬噸/年生物基丁二酸及生物基產品原料項目和秦皇島年產5 萬噸生物基蘋果酸項目，以及赤峯5 萬噸/年生物法PDO 項目等均穩步推進，同時高絲族氨基酸等產品佈局亦有序開展。23 年/24Q1 公司研發費用率5.6%/5.7%，保持較高水平，24Q1 末在建工程16.8 億元，依託高研發投入及品類持續擴張，未來有望持續成長。
風險提示：新建項目進展不及預期風險；核心技術流失風險。