事件：公司披露 23年年報及 24年一季報。1）23 年公司實現營收 7.24億元/較19 年同期+34.7%，歸母淨利潤1.75 億元/較19 年同期+49.2%，扣非歸母淨利潤1.66 億元/較19 年同期+55.4%。2）24Q1 公司實現營收1.80 億元/較23 年同期-6.13%，歸母淨利潤0.52 億元/較23 年同期-15.8%，扣非歸母淨利潤0.49 億元/較23 年同期-17.9%。3）擬每10 股派7.9 元，股利支付率從20-21年約30%大幅提高至50%。
23 年旅遊消費需求釋放，九華山憑藉自然勝景+佛教文化，實現經營主業量效齊增。索道/酒店/客運/旅行社業務分別實現營收2.94 億元/2.34 億元/1.21億元/0.67 億元，較19 年同期分別變化+27.6%/+40.3%/+33.3%/+51.4%；毛利率分別爲86.0%/16.5%/48.6%/9.4%，較19 年同期分別變化+3.2pct /+5.9pct/+0.0pct /-0.3pct，其中索道業務高毛利基礎上仍有增長，源自經營成本相對剛性，酒店業務或爲自然爬坡。費用端來看，銷售/管理/財務費率分別爲5.36%/13.0%/-0.18%，較19 年同期分別變化+0.08pct/-1.17pct /-0.10pct，整體向好。歸母淨利率24.14%/較19 年同期+2.35pct，展現較強的利潤彈性。
24Q1 營收利潤同比均有所下滑，或源於春節靠後以及極端天氣影響。公司傳統旺季爲春節後至5 月底，而24 年春節較23 年春節晚約20 天；此外，2月下旬，受冰凍雨雪天氣影響，天台、花臺等部分景區不同程度暫停開放。
而24 年春節，九華山交通轉換中心功能提升項目初步投入使用，停車位擴充至5207 個，可顯著改善高峰期停車難問題。我們推測若在正常情況下，營收同比23Q1 高基數或仍實現增長。
投資獅子峯客運索道項目，滿足景區遊覽擴容需求。項目投資金額3.26 億元，其中索道2.95 億元、高山遊覽步道約0.31 億元；項目規劃總面積1.77萬平米，公司預計建設期爲2 年。根據可行性報告，按第一年乘索率40%（22.4 萬人次）、年客流增長15%、第15 年不再增長，公司估算運營前三年虧損、第四年轉盈，公司預計15 年期間年均營業收入1.11 億元、年均利潤總額0.50 億元，投資利潤率15.32%，內部收益率9.54%（稅後），回收期11.92 年（含2 年建設期）。
公司看點：1）隨着情緒消費興起，寺廟經濟仍維持較高熱度，公司作爲佛教名山有望在旺季持續受益。2）武杭高鐵（池黃段）4 月底具備開通運營條件，有望串聯兩山一湖（九華山、黃山、太平湖）核心景點，並拓展華東華中優質客源。3）九華山機場改擴建穩步推進，2800 米跑道計劃年內投運，有望便利長線禮佛客群。4）獅子峯索道項目實現供給擴容，公司預計建成爬坡後每年帶來約5000 萬利潤貢獻。佛山景區熱度延續，大交通改善帶來客流增量，供給擴容突破接待天花板，公司業績有望進一步提振。根據iFind一致預期，公司24-26 年歸母淨利潤分別爲2.02/2.25/2.48 億元，4 月19 日收盤價對應PE 分別爲20/18/17 倍。
風險因素：項目建設進度不及預期，景區收費標準調整的風險，自然災害風險。