23 年公司Trench MOS 营收4.54 亿（YoY-9.3%，占30.8%），IGBT 营收2.66亿（YoY-33.9%，占18.1%），SGT MOS 营收5.46 亿（YoY-19.8%，占37.1%）；SJ MOS 营收1.84 亿（YoY-13.5%，占12.5%）。23 年公司受产品价格波动，各品类同比收入减少，但客户数量与应用场景持续拓宽：SGT MOS 作为主力产品替代国际厂商料号最多，SJ MOS 产品从3 代到4 代的替换，24 年随AI服务器和数据中心、汽车和充电桩等领域收入增加产品结构优化。23 年四季度公司歸母淨利潤環比增長60.9%。公司主要從事功率器件開發銷售，23 年實現營收14.77 億元(YoY-18.46%)，歸母淨利潤3.23 億元(YoY-25.75%) ， 扣非歸母淨利潤3.04 億元（ YoY-26.08% ） ， 毛利率30.8%(YoY-6.18pct)。隨行業逐步築底企穩，公司4Q23 單季度實現營收3.72億元(YoY-23.05%, QoQ+7.7%) ， 歸母淨利潤1.08 億元(YoY+11.03%,QoQ+60.9%)，扣非歸母淨利潤1.02 億元（YoY+16.05%，QoQ+59.38%），毛利率31.77%(YoY-2.14pct，QoQ+1.64pct)，步入環比改善區間。
汽車與數據中心產品數量加速拓展，光伏觸底預期，毛利率有望優化。23年公司工控收入佔35%，AI 服務器、通信與機器人等佔20%，光儲佔17%，汽車電子佔15%。公司產品已擴展至比亞迪全系車型，獲聯合電子20 多個汽車電子項目的定點(24-29 年)，產品已深入駕駛域應用。在數據中心相關領域，公司產品在傳統服務器領域穩定供應，針對AI 算力服務器的產品已在AI 算力頭部客戶批量銷售，預計24 年有望加速放量。23 年光伏受海外高庫存等影響銷售額回落，預計24 年有望隨庫存去化逐步修復。
SGT MOS 應用拓寬優化產品結構，Trench MOS 和IGBT 有望步入改善區間。
23 年公司Trench MOS 營收4.54 億（YoY-9.3%，佔30.8%），IGBT 營收2.66億（YoY-33.9%，佔18.1%），SGT MOS 營收5.46 億（YoY-19.8%，佔37.1%）；SJ MOS 營收1.84 億（YoY-13.5%，佔12.5%）。23 年公司受產品價格波動，各品類同比收入減少，但客戶數量與應用場景持續拓寬：SGT MOS 作爲主力產品替代國際廠商料號最多，SJ MOS 產品從3 代到4 代的替換，24 年隨AI服務器和數據中心、汽車和充電樁等領域收入增加產品結構優化。
研發新增600 餘款產品，研發投入佔比約5.9%。公司第四代超結MOS(SJ MOS)平台在8 寸和12 寸已穩定量產，第五代SJ MOS 平台工程流片中；P 溝道150VSGT MOS 平台完成車規認證達業界領先，N 溝道100V 產品爲主要針對混動新能源車48V系統、AI 服務器、工控等應用；公司新開發的1200V 23mohm-75mohm和750V 26 mohm SiC MOS 系列產品開始小規模銷售。
投資建議：我們看好公司SGT MOS 等產品的擴容機會與功率IC 等產品的遠期佈局，考慮24 年後無股權激勵費用影響，下調24-25 年費用率，上調24-25年歸母淨利潤，預計24-26 年公司有望實現歸母淨利潤4.17/4.83/5.20 億元(YoY+29%/+16%/+8%)（前值：24-25 年3.80/4.33 億元），對應24-26 年PE 分別爲28/24/20 倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，模塊進展不及預期等。
