事件：公司2023 年實現營業收入24.00 億元，同比+35.99%，歸母淨利潤7.34 億元，同比+89.02%。24Q1 實現營業收入7.12 億元，同比+21.10%，歸母淨利潤2.20 億元，同比+37.16%。
化妝品活性原料下游需求持續增長，貢獻核心增量。分產品看，2023 年化妝品活性成分及其原料實現收入20.70 億元，同比+43.68%；合成香料實現收入3.08 億元，同比+6.83%。產能方面，化妝品活性原料設計產能33,180 噸/年，年產能新增6,110 噸；公司首批氨基酸表面活性劑和PO 產品於23Q3陸續投產，新品個護原料有望逐步放量，海外品牌市場影響力進一步夯實。
高毛利新品產能釋放，助力公司盈利能力提升。2023 年公司毛利率48.83%，同比+12.17pcts；淨利率30.57%，同比+8.58pcts。其中，化妝品活性成分及其原料/合成香料實現毛利率 53.06%/23.60%，分別同比+12.95pcts/+0.39pcts。受益於P-S、EHT、PA 等新型防曬劑銷量的顯著提升，公司盈利水平保持高位。費用方面，公司順應市場需求變化進行新產品、新工藝的開發，2023 年研發費用1.13 億元，同比+40.79%，研發費用率4.72%。 24Q1 公司毛利率47.82%，同比-1.21pcts，主要系安慶及馬鞍山系列投資項目建設的固定成本增加所致，24Q1 淨利率30.87%，同比+3.61pcts。
新型防曬劑持續放量，個護原料品類擴展，多元佈局打開成長空間。公司持續推進傳統和新型防曬劑產品擴產，高端個人護理品及合成香料項目建設穩步推進，建成後產能將進一步釋放。同時，公司開展馬來西亞年產1 萬噸防曬系列產品項目建設，推動海外產能佈局，進一步提升產能優勢。
投資建議：防曬需求維持高景氣度，防曬劑應用領域不斷拓寬，公司作爲全球防曬劑製造龍頭廠商，產能擴張疊加品類拓展帶來高成長性，預計公司2024~2026 年EPS 分別爲5.46/7.04/8.57 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；匯率波動風險；新產能投放不及預期。