2023 年歸母淨利潤增長127%，2024 年一季度增長穩健。公司2023 實現營收177.63 億元，同比-2.31%，歸母淨利潤1.36 億元，同比+127.04%，扣非淨利潤0.99 億元，同比+275.56%，主要受益於公司積極開展降本增效工作以及對低效門店進行優化調整。2024 年一季度收入及歸母淨利潤分別同比增長5.73%/7.10%，扣非淨利潤同比增長1.05%，整體實現穩健表現。此外公司計劃每股派現金0.19 元（含稅），擬分配利潤佔當年度歸母淨利潤的88%。
門店擴張增強區域密度和規模優勢，超市線上業務銷售佔比達5.98%。分區域看，山東省外2023 年營收同比增長4.49%，收入佔比+1pct 達到15.35%。
2024 年一季度分區域的直營門店經營情況看，山東省內收入同比增長8.63%，山東省外同比增長9.81%，全國化佈局穩步經營。線上到家業務持續增長，2023 年線上銷售增長23.9%，超市線上業務銷售佔比5.98%。分業態增長看，2024 年一季度綜合超市主營業務收入增長10.96%，系部分門店由社區生鮮食品超市調整爲綜合超市影響；包括零食量販及硬折扣超市在內的其他業態收入增長達到46.66%。門店拓展方面，2023 年全年淨增加44 家，2024 年一季度較2023 年底淨增加16 家，其中零食店淨增14 家，綜合超市淨增2 家。
2023 年毛利率提升，費用率穩步下降。公司2023 年綜合毛利率同比+0.62pct至23.88%，2024 年一季度毛利率24.04%，同比略降0.62pct。2023 年公司銷售費用率/管理費用率分別同比+0.19pct/+0.07pct，2024 年一季度分別同比-0.18pct/-0.1pct，同比穩中微降。2023 年存貨週轉天數同比下降3.19天至61.15 天，週轉效率有所提升。經營性現金流淨額方面，2023 年爲16.14億元，同比+20.5%，2024 年7.02 億元，同比+22.1%，整體向好。
風險提示：門店拓展不及預期；同店不及預期；零食及折扣業態不及預期。
投資建議：隨着行業需求逐步回暖及公司自身積極調整，公司門店客流及到店轉化率穩步復甦，同時線上到家業務協同推進，全渠道運營服務能力進一步提升。同時，隨着山東省外的經營逐步成熟以及盈利能力向好，業績彈性有望逐步釋放。長期來看，公司將持續夯實供應鏈建設能力，在多變的零售業態競爭中增強核心壁壘。考慮公司2023 年推出零食量販及硬折扣超市折等新興業態仍在培育期，帶來短期成本及費用上升，我們下調公司2024-2025年歸母淨利潤預測至2.24/2.47 億元（前值2.79/3.61 億元），新增2026年預測2.74 億元，對應PE 分別爲28.5/25.9/23.3 倍，維持“買入”。