公司2023 年业绩同比+10.4%，完成《重整计划》业绩承诺。公司2023 年实现营收187.93 亿元（+7.29%），归母净利润11.59 亿元（+10.40%），扣非归母净利润9.66 亿元（-1.94%）。其中单四季度实现营收51.50 亿元（同比+43.56%，环比+3.87%），归母净利润3.65 亿元（同比+452.53%，环比-3.75%），扣非归母净利润2.10 亿元（同比+248.01%，环比-40.82%）。

2021-2023 年，公司归母净利润分别为6.56/10.50/11.59 亿元，合计28.65亿元，完成了三年归母净利润合计不低于28 亿元的业绩承诺。

2023 年扣非归母净利润略有下滑，主要受加工板块拖累。2023 年公司的非经常性损益项目主要包括广元子公司收到的合计2.6 亿元的政府补助。2022年8 月，公司位于广元的部分电解铝产能因电力紧张而停产，并于2023 年3月恢复正常生产，因此23 年电解铝产量比22 年增加10 万吨左右，但公司整体的扣非归母净利润仍同比略有下滑，原因是疫情放开后铝加工产品的出口受到影响，全年销量合计50 万吨，同比下滑2 万吨；平均毛利润为2,214元/吨，较22 年下降1,493 元/吨。

2023 年公司电解铝外销量实现翻倍。产销情况方面，2023 年公司电解铝产量（不含下游铝加工使用数量）43.56 万吨（+114%），销量43.52 万吨（+114%），单位毛利3,625 元/吨；铝加工产品产量50.98 万吨（-3%），销量50.22 万吨（-4%），单位加工费3,499 元/吨，单位毛利2,214 元/吨。

中孚铝业25%股权变更已经完成工商登记。2023 年9 月，公司公告称拟以自有资金12.12 亿元收购豫联集团持有的中孚铝业25%股权。目前上市公司已经支付了第一期股权转让款6.18 亿元，中孚铝业也已经完成股东变更工商登记，上市公司对中孚铝业持股提升至76%。后续，在2024 年10 月前公司需要向豫联集团支付二期价款5.94 亿元。目前公司具备电解铝并表产能75万吨，即火电铝25 万吨+水电铝50 万吨；权益产能63 万吨，即火电铝19万吨+水电铝44 万吨。

风险提示：对电解铝需求不及预期，导致铝价大幅波动的风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑的风险。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2024-2026 年营业收入264.00/285.73/294.05 亿元，同比增速+40.48%/8.23%/2.91%；归母净利润19.78/21.86/24.33 亿元，同比增速+70.67%/10.48%/11.31%；摊薄EPS为0.49/0.55/0.61 元，当前股价对应PE 为8.0/7.2/6.5x。考虑到公司为电解铝行业中稀有的仍具备权益产能增加能力的企业，维持“买入”评级。