事件：公司發佈2024 年一季報：2024Q1 實現營收19.60 億元，同比降低22.31%；實現歸母淨利潤0.81 億元，同比降低7.60%；實現扣非後歸母淨利潤-0.41 億元，同比轉虧。
需求減小，競爭壓力增大，公司收入暫時承壓。公司24Q1 單季度實現營收19.60 億元，同比降低22.31%。主因市場需求降低，24Q1 華泰/玖龍分別投產52/55 萬噸文化紙產能，行業競爭壓力加劇，公司紙品售價較上年同期下降。
毛利率下降，需求改善或有望觸底反彈。公司24Q1 單季度實現歸母淨利潤0.81 億元，同比降低7.60%；扣非後淨利潤爲-0.41 億元，同比轉虧，主因三點：
1、國內整體競爭激烈，紙價較去年同期下降；2、園林生態行業市場依然低迷，子公司誠通凱勝生態建設有限公司毛利較上年同期下降；3、公司轉讓雙陽高科38.72%股權（轉讓價格爲1.4 億元）並放棄其增資優先認繳權，2024 年3 月起不再納入公司合併報表範圍，該公司上年同期盈利。分業務來看：造紙方面文化紙產量25 萬噸，單噸盈利200 元左右；園林業務寧波凱昱企業管理服務有限公司提前終止PPP 項目，項目資產由寧波市北侖區住房和城鄉建設局以5.83 億元進行回購（2018 年投資額爲6.74 億元）；林木業務2024 年2 月，湖南、湖北經歷了自2009 年以來強度、範圍最大的兩輪雨雪冰凍災害，對公司林木資產造成了不利影響，具體影響正在覈實中。2024Q1 公司毛利率爲7.05%，同比下降4.76pct，主因紙價下降。 2024Q1 公司費用率同比增加0.09pct 至9.64%，其中管理/銷售/研發/財務費用率分別爲3.11%/1.45%/3.49%/1.59%，同比變動-0.32/+0.26/-0.03/+0.18pct，我們判斷銷售費用率略增主因公司爲年底45 萬噸新產能鋪設市場。現金流方面，24Q1 經營性現金流淨額爲0.11 億元，同比減少25.45%，主因紙價下降現金流入減少。截至2024.04.18，文化紙價格較24Q1低點增加200 元至5900 元/噸，隨着二季度招標進入旺季，我們預計24Q2 公司文化紙盈利環比或將持續改善。
投資建議：CCER 重啓落地，中期關注方法學分批發布&碳價上升。2024 年1 月22 日上午，全國溫室氣體自願減排（CCER）交易在北京啓動。誠通碳匯爲中國林業產業聯合會林業碳匯分會的理事長單位，參與制定了我國林業碳匯標準—《林業碳匯項目審定和核證指南》。截至23 年底，公司碳匯開發簽約面積 442萬畝，累計已簽訂 3647 萬畝林地、306 萬畝農田碳匯開發合同，公司預計25年簽約林業碳匯 5,000 萬畝。結合公司45 萬噸文化紙產能或於今年底落地，以及CCER 重啓或打開毛利率較高的碳匯收入，我們預計24-26 年歸母淨利潤爲4.17/ 5.48/ 6.33 億元，對應PE 估值爲19X/15X/13X，維持“推薦”評級。
風險提示：CCER 重啓進度不及預期的風險；下游消費恢復不及預期風險。