業績簡述： 1）2023 年：實現營收189.85 億元/yoy+3.72%，歸母淨利潤13.15 億元/yoy+48.84%，扣非歸母淨利潤11.29 億元/yoy+41.73%。現金分紅1.22 億元，分紅比率45.63%。公司參股31.06%的馬上消費實現淨利潤 19.82億元，確認投資收益6.15 億元。2）4Q23：實現營收42.07 億元/yoy+10.86%，歸母淨利潤1.87億元/yoy+213.17%，扣非歸母淨利潤1.09億元/yoy+52.25%。
除超市外其他業態實現正增長。1）分行業看，①百貨行業營收20.15 億元/yoy+8.81%；②超市行業營收61.83 億元/yoy-5.51%；③電器行業營收29.27億元/yoy+19.52%；④汽貿行業營收60.83 億元/yoy+13.18%；⑤其他行業營收3.58 億元/yoy-32.81%。2）分地區看，①重慶地區營收172.31 億元/yoy+5.42%；②四川地區營收2.92 億元/yoy-11.52%；③貴州地區營收569萬元/yoy-28.63%；④湖北地區營收3742 萬元/yoy-7.21%。3）分渠道看，2023年，公司線上、線下銷售額分別爲 27.27 億元和 313.31 億元，線上、線下銷售佔比分別爲 8.01%和 91.99%。
費率方面：1）毛利率方面，2023 年公司毛利率水平上升0.28pct 至19.89%，其中百貨、超市、電器、汽貿、其他行業分別實現毛利率65.99%/+1.74pct、17.36%/+1.90pct、19.77%/-0.06pct、6.25%/-1.05pct、36.66%/-1.70pct。
重慶、四川、貴州、湖北地區毛利率分別爲19.34%/+1.74pct 、51.38%/+7.94pct、86.14%/+8.24pct、18.70%/-3.30pct。2）費用方面，2023公司實現銷售/管理/研發/財務費用率13.75%/5.19%/0.14%/0.65%，同比-1.00/+0.42/-0.05/-0.01pct，費率降低主要系公司2023 年度系統性降本增效。
系統性降本增效，減租金及能源開支與人工成本。公司積極實施減租降租政策，一年內累計減少租金支出8466 萬元；嚴格限制營銷和能源開支，全年共節省5680 萬元；不斷推進成本和費用下降，從2019 年起，人工成本每年持續減少；通過五地聯合採購和自主招標方式，全年總計節約成本3535 萬元。
數智化推動融合創新，會員銷售額提升。通過數字化賦能，公司推動了商品、會員、渠道、營銷四大領域的深度整合。23 年公司會員人數爲2760 萬人，銷售額164.98 億元/yoy+7.15%，佔零售總額59%。全方位業態整合的促銷活動帶來了41.5 億元的收入；同時，公司不斷改善多業態融合的應用程序，豐富了本地生活服務生態系統，建立了包括“吃、住、行、遊、購、娛”在內的綜合生態聯盟。
投資建議：我們預計24-26 年公司實現歸母淨利潤14.46/15.97/17.63 億元，分別同比變化+10.0%/10.4%/10.4%，對應4 月19 日PE 爲8/7/7X，20-22 年公司分紅比率分別爲142.73%/153.23%/30.85%，高分紅下估值較低，維持“推薦”評級。
風險提示：消費需求不及預期，展店不及預期。