事件。2024 年4 月20 日，公司發佈2023 年年報。 2023 年全年，公司實現營收175.32 億元，同比降低9.57%；實現歸母淨利潤4.37 億元，同比降低54.31%；實現扣非後歸母淨利潤2.75 億元，同比降低70.28%。其中4Q2023，公司實現營收46.29 億元，同比增長0.33%；實現歸母淨利潤-0.44 億元，同比降低160.16%；實現扣非後歸母淨利潤-1.18 億元，同比降低233.81%。
產能集中擴張+宏觀需求環境影響公司利潤。2023 年，瓶級PET 行業進入短期的產能釋放期，據百川盈孚數據顯示，2023 年全年共投產PET 瓶片產能382萬噸，與2022 年的120 萬噸相比，同比增幅超200%。加之國際形勢複雜多變，世界經濟高通脹和高利率並存，境內外市場需求未有與產能相匹配的大幅增長。
同時，產品價格價差亦有所回落，使得公司毛利率下降。據2023 年年報，公司主要產品瓶級PET 實現銷售收入161.04 億元，同比2.96%，實現毛利率3.78%，同比下滑4.59 個百分點。
順利實現產能投放，不斷優化產業鏈佈局。2023 年，公司控股子公司“年產120 萬噸食品級PET 高分子新材料項目擴建（三期）”項目實現順利投產，截至23 年年底公司產能已達300 萬噸，行業頭部地位進一步鞏固；另外，公司擬通過可轉債方式募集資金，用於建設正達凱MEG 一期60 萬噸項目，該項目擬選取先進的天然氣制MEG 工藝形成年產60 萬噸的上游原材料MEG 產能，聯產共建草酸、液化二氧化碳、合成氨、電子級DMC 等多個衍生品項目。該項目正式投產後，將有利於公司深化縱向一體化戰略，提升原料的供應能力，進一步提升公司競爭實力。
放眼國際市場，逐步推進國際運營戰略。爲充分應對國內、國際市場形勢和同行競爭，公司已逐步開展國際化經營戰略。2023 年5 月，公司在新加坡成立海外子公司萬凱國際，正式開始國際化佈局第一步；同年12 月，經過前期廣泛和深入地實地考察和調研，公司決定通過合資方式在非洲人口第一大國尼日利亞投資建設30 萬噸/年規模的瓶級PET 生產基地，走出了海外建廠的第一步。目前，尼日利亞正處於前期行政審批等籌備階段，隨着該項目的建成投產，公司或將成爲PET 瓶片行業內首家佈局全球的企業。
投資建議：公司是國內領先的聚酯瓶片材料供應商，公司已經完成重慶萬凱三期PET 項目，上游MEG 項目投資，打造完整的天然氣-乙二醇-聚酯產業鏈，公司主營業務成本控制優勢將繼續強化。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲7.06、9.57、12.37 億元，EPS 分別爲1.37、1.86、2.40 元，現價（2024年04 月19 日）對應PE 分別爲9x、7x、5x，我們看好公司未來成長性，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格上升、項目建設進度不及預期、下游消費不及預期等。