事件：公司公告2024Q1 業績，符合預期。1）2024Q1 實現營收109.7 億元(yoy-5.2%，qoq+4.4%)，歸母淨利潤7.4 億元(yoy+8.4%,qoq+24.6%)，扣非歸母淨利潤7.2 億元(yoy+6.7%,qoq+242.9%)，主要系玉龍銅礦技改完成後產量增加，其中對聯營企業和合資企業投資收益爲7162 萬元(yoy+251.2%)。2）分紅：10 派5，分紅率43%，公司發佈未來三年股東回報規劃（2024 年-2026 年），最近三年以現金方式累計分配的利潤不少於最近三年實現的可分配平均利潤的30%。
據公司年報，2023 年產量：鉛金屬6 萬噸（yoy+17%）；鋅金屬12 萬噸（yoy+7%）；銅金屬13.1 萬噸（yoy-9%）；鉬金屬3401 噸（yoy+2%）；鐵精粉119 萬噸（yoy-34%，主要系計劃性停產）。2024 年計劃產量：鉛精礦5.2 萬噸、鋅精礦10.9 萬噸、銅精礦15.9萬噸、鉬精礦3995 噸、鐵精粉142.7 萬噸。
重點項目進展：玉龍銅礦技改投產，啓動雙利鐵礦改擴建。據公司年報，1）銅礦：公司主要擁有西藏玉龍銅礦和內蒙古獲各琦銅礦，其中玉龍銅礦一二選廠技術改造提升項目已於2023 年11 月投產，礦石處理量提升至2280 萬噸/年。2）鐵礦：公司主要擁有內蒙古雙利鐵礦、哈密白山泉鐵礦、肅北七角井釩鐵礦和青海拉陵高裏河下游鐵多金屬礦，雙利礦業二號鐵礦改擴建工程項目於2023 年4 月啓動建設，該項目設計採出鐵礦石300 萬噸/年、銅礦石20 萬噸/年、鉛鋅礦石20 萬噸/年；收購淦鑫礦業100%股權及其持有的格爾木它溫查漢鐵多金屬礦勘探探礦權，增加鐵礦石資源儲量4560 萬噸。3）西豫多金屬資源綜合循環利用及環保升級改造項目：於2023 年4 月開工建設，建成後將形成年產電鉛20萬噸、金錠6 噸、銀錠430 噸生產能力，同時高效回收銅、鋅、銻、鉍、錫等有價金屬。
維持增持評級。維持原盈利預測，我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲34.5/37.5/40.2億元，對應PE 分別爲14/13/12x，我們預計銅價有望持續上漲，公司玉龍銅礦改擴建投產，量價齊升下業績增長，維持增持評級。
風險提示：銅等基本金屬價格下跌、擴建項目進度不及預期、產量不及預期