公司1Q24 業績呈現邊際改善趨勢，維持“買入”評級
公司23 年實現收入/歸母淨利79.8/12.6 億元（yoy-24.8%/-42.9%），我們推測主因國內外部行業因素短期影響產品入院及放量節奏疊加22 年應急檢測產品收入高基數。公司1Q24 實現收入/ 歸母淨利19.2/4.8 億元（yoy-21.1%/-19.3%），1Q24 業績已呈環比向好趨勢（收入qoq+11.7%，歸母淨利環比轉正）。考慮外部行業因素短期或仍有所持續，我們調整24-26年歸母淨利至20.01/23.61/27.70 億元（24/25 年前值29.02/34.11 億元）。
公司爲平台型企業，看好創新及國際化雙輪驅動下實現向好發展，給予公司24 年17x PE （可比公司Wind 一致預期均值16x），調整目標價至18.09元（前值22.15 元），維持 “買入”。
降本增效成果陸續顯現但依舊重視研發，現金流水平改善明顯公司1Q24 毛利率爲66.9%（yoy-0.1pct），我們推測主因產品銷售結構常規波動。公司1Q24 年銷售/管理/研發費用率分別爲17.4%/7.4%/10.3%（yoy-0.7/-0.5/+0.8pct），公司降本增效成果漸顯但依舊重視研發；公司1Q24 經營性活動現金流量淨額1.4 億元，同比轉正，現金流水平明顯改善。
結構性心臟病業務領跑公司各業務增長，看好公司24 年發展向好1）器械：23 年/1Q24 收入36.7/8.9 億元（yoy-37.5%/-18.7%），主因22年及1Q23 應急檢測產品收入高基數；若剔除IVD 業務貢獻，則器械板塊23 年收入yoy+6.7%。公司結構性心臟病業務表現亮眼，23 年/1Q24 收入yoy+29.1%/+66.8%。看好板塊收入24 年伴隨行業需求回暖恢復穩健增長；2）藥品：23 年/1Q24 收入30.4/7.9 億元（yoy-11.5%/-15.7%），看好板塊收入24 年伴隨新品放量恢復平穩增長；3）醫療服務及健康管理：23 年/1Q24收入12.6/2.4 億元（yoy-2.4%/-40.3%），主因22 年及1Q23 應急業務收入高基數；考慮板塊業務類型持續拓展，看好板塊24 年實現向好發展。
新品研發穩步推進，持續拓展產品矩陣
1）心血管器械：冠脈衝擊波球囊、可降解PFO 封堵器等已獲批上市並積極貢獻收入增量，TAVR、可降解房缺封堵器等已遞交註冊申請，冠脈雷帕黴素藥物灌注系統、經心尖二尖瓣修復系統、電生理PFA 及冷凍消融系統等已進入臨床階段；2）藥品：甘精胰島素等已獲批上市，GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶點GLP-1 產品已進入臨床二期且進度國內領先，度拉糖肽生物類似藥已處於臨床三期，阿托品滴眼液已處於臨床一期；3）其他：無創血糖儀已遞交註冊申請，CGM 已準備遞交註冊，無創連續血糖儀已處於臨床階段；眼科（如多焦點人工晶體）、皮膚科/醫美、齒科等相關新品研發均有序推進。
風險提示：產品銷售不達預期，研發進度低於預期，試劑招標降價。