传统电商平台策略调整，业绩承压，维持增持评级

壹网壹创发布年报，2023 年实现营收12.9 亿元（yoy-16.3%），归母净利1.1 亿元（yoy-40.1%），扣非净利1.0 亿元（yoy-30.0%）。其中Q4 实现营收3.94 亿元（yoy-24.8%），归母净利-571.7 万元（yoy-117.3%）。电商行业格局处于调整阶段，公司传统品牌线上管理业务有所下滑。公司主动对原有业务进行瘦身，主动终止盈利能力弱的业务并清理部分品牌库存。考虑到业务的调整，我们下调公司24-25 年归母净利预测至1.4、1.5 亿元并新增26 年归母净利预测1.6 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为21倍，考虑公司自动化投入后有望构建较强的效率竞争优势，给予公司24 年30 倍PE，目标价18.00 元（前值26.4 元），维持“增持”评级。

公司23 年主动践行“瘦身提效”策略，业务持续调整23 年，公司主动处置了投资公司浙江上佰、上海哆米。由于投资公司的出表导致23 年归母净利影响约2000 万元。同时由于新总部大楼的使用，折旧摊销较22 年增加了2000 万元。公司的经营策略在23 年也发生了较大变化，主动处理盈利较差的业务并新开拓了Swisse、ILLY 咖啡、洁碧、倍洁丽等，并开始逐步布局山姆、Costco、盒马等线下渠道。

传统业务的处置、新业务的开拓造成了盈利能力的下滑23Q4 公司营收下滑的同时，新业务的开拓致使销售费用较快增长。23Q4公司销售费用同比增长23.2%至7175 万元。同时因信用减值和资产处置，导致公司上市以来单季度首次录得亏损。

线上销售增长放缓，公司作为服务商面临新旧平台更迭带来的挑战电商行业增长放缓背景下，公司经营业绩有一定承压，同时出售浙江上佰部分股权也对报表收入与利润产生一定负面影响。伴随外需逐步回暖、合作的新品牌日渐成熟，公司盈利能力有望改善。我们预计公司24-26 年归母净利预测至1.4、1.5、1.6 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为21倍，考虑公司自动化投入后有望构建较强的效率竞争优势，给予公司24 年30 倍PE，目标价18.00 元，维持“增持”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期；新品类拓展不顺、电商增长放缓。