23 年期间费用率为12.2%，同比+1.6pct，主要系受研发支出增加、收入规模下滑较多影响。其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.0%/6.3%/5.6%/-0.6%，同比+0.01/+0.24/+1.32/+0.05pct，研发费用同比+17.5%，销售、管理、财务费用实现同比下降。23 年减值支出占收入比例同比-0.5pct 至1.9%，23 年归母净利率为9.0%，同比+2.8pct，24Q1 为9.6%，同比+1.7pct，环比+0.6pct。23 年经营性净现金流4.3 亿元，同比多流入3.0 亿元， 主要系收现比显著提升而付现比下降所致， 收/ 付现比114.2%/87.8%，同比+20.2/-0.8pct。23 年歸母淨利同比+29.03%，同比維持“買入”評級23 年實現營收/歸母淨利24.14/2.18 億元，同比-10.51%/+29.03%，歸母淨利符合我們的預期（2.18 億元），其中23Q4 實現營收/歸母淨利 9.97/1.11億，同比-7.72%/+52.8%。24Q1 實現營收/歸母淨利3.58/0.34 億元，同比-16.12%/+1.84%。考慮到公司23 年新簽訂單同比微增0.53%，我們調整公司2024-2026 年歸母淨利預測爲2.53/2.90/3.24 億（24-25 年前值2.74/3.27億元），可比公司24 年Wind 一致預期16xPE，公司所處糧油冷鏈服務行業受益於戰略安全需求，中長期景氣度較好且穩健，認可給與公司24 年25xPE，調整目標價至12.37 元（前值14.03 元），維持“買入”評級。
機電工程、設備製造業務毛利率改善，帶動綜合毛利率顯著提升分行業，23 年糧油加工/冷鏈物流營收20.1/3.8 億，同比-7.7%/-23.7%，毛利率23.0%/31.9%，同比+5.0/+0.8pct。分業務，23 年設計諮詢/機電工程/設備製造營收6.1/10.7/5.6 億， 同比+1.3%/-1.7%/-19.6% ， 毛利率42.7%/17.3%/20.2%，同比-1.1/+2.5/+7.8pct，高毛利率的設計業務小幅增長佔比提升、機電工程及設備製造毛利率顯著提升，帶動23 綜合毛利率同比+4.0pct 至24.7%。24Q1 毛利率26.7%，同比+3.16pct，環比+1.72pct。
歸母淨利率明顯提升，經營性現金流同比改善
23 年期間費用率爲12.2%，同比+1.6pct，主要系受研發支出增加、收入規模下滑較多影響。其中， 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲1.0%/6.3%/5.6%/-0.6%，同比+0.01/+0.24/+1.32/+0.05pct，研發費用同比+17.5%，銷售、管理、財務費用實現同比下降。23 年減值支出佔收入比例同比-0.5pct 至1.9%，23 年歸母淨利率爲9.0%，同比+2.8pct，24Q1 爲9.6%，同比+1.7pct，環比+0.6pct。23 年經營性淨現金流4.3 億元，同比多流入3.0 億元， 主要系收現比顯著提升而付現比下降所致， 收/ 付現比114.2%/87.8%，同比+20.2/-0.8pct。
受益於糧食安全戰略，業務向產業鏈延伸，中長期發展可期糧食安全驅動下，糧倉建設迎來高峰期、糧油加工集約化持續提升，預計“十四五”仍將維持較快增長。2023 年6 月，《全國現代設施農業建設規劃（2023-2030 年）》印發，要求到2030 年累計建成6 萬座倉儲保鮮設施，以及持續完成一批老舊糧食烘乾中心（點）的改造提升等。我們認爲公司作爲糧油創新領域的國家隊，背靠中糧集團，在下游國有企業客戶中具備較強競爭優勢，“十四五”期間有望受益於糧食安全戰略，疊加自身業務向產業鏈延伸，未來發展路徑清晰。
風險提示：糧油領域投資不及預期；設計到機電工程轉化率不及預期。
