事件:
2024 年4 月17 日，無錫振華發布2023 年年報，2023 年實現營業收入23.17 億元，同比增長23.19%；實現歸母淨利潤約2.77 億元，同比增長71.23%；實現扣非歸母淨利潤2.66 億元，同比增長266.43%，均落在2023 年業績預告中值附近，符合預期。
投資要點：
2023 年營收利潤快速增長，毛利率大幅提升。公司2023 年實現營收23.17 億元，同比增長23.19%，其中衝壓零部件業務/分拼總成加工業務/選擇性精密電鍍加工業務/模具業務分別實現收入12.72/5.91/1.53/1.28 億元，同比增長7.6%/64.6%/14.2%/39.9%。
其中單四季度， 公司實現營收7.01 億元， 同/ 環比分別增長31.48%/8.34%，實現歸母淨利潤1.11 億元，同/環比分別增長100.95%/45.34%。2023 年公司營收利潤大幅增長，主要受益於整車行業產銷規模需求增長，寧德振德和鄭州君潤產能逐漸釋放，配套量逐漸增加，分拼總成業務大幅上升。從盈利能力來看，2023 年公司整體毛利率爲25.07%，同比提升9.67pct；淨利率爲11.97%，同比提升7.34pct。其中，衝壓零部件業務毛利率8.57%，同比增長5.20pct；分拼總成業務毛利率41.57%，同比增長8.17pct。我們判斷，公司盈利能力大幅提升，一方面受益於上游原材料價格下行和產能釋放帶來的規模效應，一方面源於公司的降本工作，2023 年公司着力從生產物料降本和提高自動化來提高對成本的控制，通過一系列採購策略優化，比如簽署返利協議、實現集成項目部分硬件國產化替代、機器人比價議價延遲質保服務期等，實現了年度的優化降本工作。
客戶結構優化，新能源銷售比例持續提升。公司一方面主動擁抱如特斯拉、理想汽車、小米汽車、安徽大衆、東風嵐圖、智己汽車等造車新勢力，另一方面對老客戶如上汽大衆、上汽通用、上汽乘用車等新能源車型積極進行配套，雙向把握傳統能源與新能源汽車零部件領域。據公司2023 年年報，2023 年公司新能源銷售額達到總銷售的30%，預計2024 年這一比例預計將超過50%，我們認爲，公司新能源客戶的持續放量將帶動公司收入持續向上。
產能佈局持續完善，募投擴產加強下游配套。截至2023 年底， 公司已先後成立了9 個生產基地，已形成“無錫+上海+鄭州+寧德+武漢+廊坊”的多地聯動佈局。此外，2023 年12 月，公司發佈可轉債預案，募集資金近9 億元擴建鄭州和上海臨港工廠，該項目的建設有望提高公司對重點客戶的就近配套能力，進一步降低公司與客戶之間的溝通、運輸成本，及時滿足下游整車製造商同步開發及快速響應的需求，提升與核心客戶之間的客戶粘性。
盈利預測和投資評級公司爲經驗豐富的零部件製造商，基本盤分拼總成加工業務綁定上汽乘用車穩定發展，主業汽車零部件衝壓及焊接和相關模具業務受益於客戶拓展和下游客戶放量有望實現快速增長。結合公司的最新情況，我們對公司的盈利預測進行相應調整，預計公司2024-2026 年實現營業收入29.31、35.46、41.85 億元，同比增速爲27%、21%、18%；實現歸母淨利潤3.67、4.46、5.21 億元，同比增速32%、22%、17%；EPS 爲1.5、1.8、2.1 元，對應PE 估值分別爲14、11、10 倍，我們看好公司未來發展，維持“增持”評級。
風險提示1）主要客戶訂單下滑；2）新客戶開拓與業務放量不及預期；3）零部件行業競爭加劇；4）原材料價格大幅波動風險；5）新技術應用導致原有業務需求下滑風險；6）乘用車銷量不及預期。