投資要點
公告要點：愛瑪科技2023Q4 實現營業收入35.81 億元，同環比分別爲+0.18%/-50.54%；實現歸母淨利潤3.24 億元，同環比分別爲-34.89%/-51.18%。2023 年全年公司實現營業收入210.36 億元，同比+1.12%；全年實現歸母淨利潤18.81 億元，同比+0.41%。
同比高基數影響&Q4 單季度費用率同環比均提升較多影響Q4 業績。
1）營收端：Q4 公司單季度營收同比略升，淡季影響下環比-50.5%。全年來看在行業價格戰壓力下公司整體銷量保持穩定，共銷售1074.15 萬輛，同比-0.29%，其中：電動自行車銷量760.3 萬輛，同比+5.06%；電動兩輪摩托車銷量268.7 萬輛，同比-17.83%；電動三輪車銷量42.67 萬輛，同比+63.24%，電動三輪車市場需求旺盛，銷量良好；此外公司因收購格瓴新能源導致報告期內其他短出行交通產品合計的產銷存大幅增長。ASP 層面競爭加劇下2023 年電動兩輪車ASP 同比微幅-1%，其他產品保持ASP 提升趨勢，公司2023 年綜合ASP 爲1958 元，同比+1.42%。2）成本端：Q4 公司單季度毛利率爲19.95%，同環比分別-1.49/+3.82pct。2）費用端：Q4 期間費用率同環比均上升。Q4 單季度銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲4.13%/3.21%/4.86%，同比分別+0.97/-0.01/+1.17pct，環比分別+1.41/+1.28/+2.51pct。3）淨利端：Q4 公司實現歸母淨利潤3.24 億元，同環比分別爲-34.89%/-51.18%，銷售淨利率9.25%，同環比分別-4.69/+0.05pct。整體表現符合預期。
盈利預測與投資評級：由於行業競爭加劇，我們下調公司2024-2025 年歸屬母公司淨利潤預期至22.19/27.18 億元（原爲25.85/31.79 億元），我們預測2026 年公司歸母淨利潤爲32.55 億元，對應PE 爲13/11/9倍。公司在產品方面以“科技與時尚”作爲品牌主張，同時持續推進電機、控制器、電池和新材料應用等技術研發，爲產品品質升級提供堅實基礎。渠道層面公司持續推進渠道拓展，實施渠道下沉策略；藉助數智化系統提升門店運營效率加強精細化管理；積極推動國際渠道建設，推動北美、南美等國渠道拓展工作。產品升級優化+渠道精細化管理下我們仍然維持公司“買入”評級。
風險提示：行業總量增長不及預期；行業價格戰情況超出預期