2023 業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績：實現營業收入9.17 億元，YoY+36.45%；實現歸母淨利潤3.35 億元，YoY+0.48%。單季度來看，4Q23 實現營業收入3.15 億元，YoY+30.59%；實現歸母淨利潤0.65 億元，YoY-51.72%。業績符合市場預期。其中母公司2023 年實現淨利潤4.20 億元，YOY +25.73%，合併淨利潤增速相比較低主要因上海瑞華晟產生股份支付1.88 億元導致。
發展趨勢
特種功能材料主業快速增長，業務佈局積極拓展。1）2023 年，公司特種功能材料領域實現營收8.87 億元，YoY+32.03%，毛利率小幅下降1.87ppt至59.15%，受益於下游型號任務持續增加，小批制新產品訂單逐步上量，特種功能材料主業增長可觀；2）聲學材料實現營收1820 萬元，民用高端新材料領域積極拓展；3）航空航天零部件加工與製造實現營收1102 萬元，依託隱身材料優勢積極佈局，拓展業務範圍打開增量成長空間。
注重研發投入鞏固技術領先優勢，股份支付導致淨利率短期下調。1）2023年公司研發費用0.74 億元，YoY+18.64%。公司持續加深與西工大、南京大學、中科院等高校院所前沿科研團隊合作，自建超算中心提升隱身復材性能，我們認爲公司注重研發投入有望持續保障技術前沿地位。2）2023 年公司期間費用率34.10%，同比+20.16ppt，其中管理費用率同比+21.45ppt至25.38%，主要因控股子公司上海瑞華晟產生股份支付1.88 億元。
在手訂單規模可觀增長有望持續，拓展航發配套業務鞏固行業地位。1）根據公司年報，截至2024 年3 月底，母公司特種功能材料在手訂單約8 億元，訂單充足預示主業高景氣。2）公司通過成立華秦航發、上海瑞華晟、瀋陽瑞華晟及華秦科技貴陽公司，參股瀋陽瑞特等，在客戶住所就近設立產業中心。我們認爲公司積極融入航發集團“小核心、大協作”科研生產體系，與下游客戶深度綁定，持續拓展業務範圍有望進一步打開成長空間。
盈利預測與估值
綜合考慮公司下游型號批產和交付節奏，我們下調2024 年淨利潤預測19.8%至4.85 億元，引入2025 年淨利潤預測6.14 億元。當前股價對應2024/2025 年35.7/28.3 x P/E。我們維持跑贏行業評級，同步下調目標價18.7%至154.49 元，對應2024/2025 年44.3/35.0 x P/E，較當前股價有23.9%的上行空間。
風險
1）下游市場需求和交付不及預期；2）行業競爭加劇。