核心觀點
杭州銀行1Q24 營收增長符合預期，利潤保持20%以上的高增超預期。淨息差在資產端利率下行的大趨勢下繼續承壓，而存款成本的持續優化一定程度上緩解了下行壓力。疊加杭州銀行信貸投放景氣度較高，以量補價下淨利息收入具備一定韌性。資產質量方面，對公房地產風險敞口集中暴露，但對整體資產質量影響有限。不良率持續低位，撥備覆蓋率持續高位，利潤釋放空間充裕。展望2024 年，預計一季度爲營收壓力最大的時期，未來隨經濟復甦趨勢逐漸向好，全年有望維持小個位數的營收增長以及20%左右的利潤高增。
事件
4 月19 日，杭州銀行發佈2023 年報和2024 年一季報：2023 年實現營業收入350.16 億元，同比增長6.3%，歸母淨利潤143.83 億元，同比增長23.2%。1Q24 實現營業收入97.61 億元，同比增長3.5%，歸母淨利潤51.33 億元，同比增長21.1%。
2023 年及1Q24 不良率均持平於0.76%，4Q23 撥備覆蓋率季度環比下降8.1pct 至561.4%。1Q24 撥備覆蓋率季度環比下降10.2pct 至551.23%。2023 年現金分紅率爲22.52%，同比提升0.7pct。
簡評
1. 受息差收窄及中收下滑影響，一季度營收繼續放緩，符合預期。
杭州銀行2023 年營收同比增長6.3%，1Q24 營收同比增長3.5%。具體來看，受LPR 下行、代銷費率下調等行業共性因素影響，淨利息收入、中收均繼續承壓，投資收益等其他非息收入貢獻主要營收。淨利息收入方面，由於一季度面臨貸款重定價因素，息差下行壓力較大，杭州銀行淨利息收入增長由正轉負，但受益於浙江地區明顯的區位優勢，信貸規模保持較高增速，以量補價下1Q24 淨利息收入僅同比下降1.9%。非息收入方面，在各項費率下調影響下，1Q24 中收同比減少16.4%，較2023 年（-13.5%）降幅繼續擴大。但受益於優異的自營盤交易能力以及債市的持續走強，杭州銀行其他非息收入延續較高增長，2023 年及1Q24 分別同比增長39.6%、36.4%，有力支撐營收。
利潤保持20%以上高增，超出預期。杭州銀行2023 年歸母淨利潤同比增長23.2%，1Q24 歸母淨利潤同比增長21.1%，預計杭州銀行業績表現仍將穩居上市銀行第一梯隊。1Q24 業績歸因來看，規模擴張、撥備計提、其他淨收益分別正向貢獻利潤13.0%、13.0%、7.1%，而息差收窄、手續費淨收入下滑分別負向貢獻14.3%、2.4%。
展望2024 年，預計一季度爲營收壓力最大的時期，未來隨經濟復甦趨勢逐漸向好，全年有望維持小個位數的營收增長以及20%左右的利潤高增。一方面，杭州銀行信貸投放景氣度較高，以量補價下淨利息收入具備一定韌性。而在近期信貸增量平滑政策導向下，新發貸款利率水平逐步企穩，且存款端利率持續下調爲銀行減負，預計杭州銀行24 年息差降幅或有望好於23 年。非息收入方面，受代銷保險、基金等手續費率下調的影響，預計中收將同比下降，需要觀察“以量補價”情況。但交易盤的投資收益等其他非息收入仍有望提供一定支撐。
綜合來看，受重定價因素影響，預計一季度是營收壓力最大的時期，全年增速仍有望保持當前5%左右的小個位數增長。而在十分優異的資產質量保證下，24 年可以繼續實現20%以上利潤增速。
2、信貸投放延續高景氣度，負債成本壓降託底息差。2023 年杭州銀行淨息差爲1.50%，同比下降19bps，環比9M23 僅下降1bp，4Q23 淨息差（測算值）爲1.43%，季度環比下降3bps。1Q24 受重定價影響，淨息差（測算值）季度環比下降5bps 至1.38%。資產兩端來看，受到存量按揭利率下調及LPR 下行影響，杭州銀行2H23生息資產收益率環比1H23 繼續大幅下降11bps 至3.82%，而計息負債成本在存款掛牌利率下調及杭州銀行主動優化負債結構的雙重作用下，2H23 環比1H23 下降5bps 至2.26%，有力託底息差。根據期初期末平均值測算，1Q24 杭州銀行生息資產收益率及計息負債成本率均季度環比下降6bps。
資產端結構優化，信貸規模繼續高增，小幅對沖利率下行壓力。受益於浙江地區明顯更強的經濟活力，杭州銀行信貸投放延續了此前的高增長，2023 年及1Q24 分別同比增長14.9%、16.1%。其中1Q24 信貸增量達636.8億元，在去年的高基數上繼續多增155.5 億元，彰顯了杭州銀行信貸投放的高景氣度。信貸投放上，杭州銀行繼續發揮自身本地城商行在涉政業務上的明顯優勢，圍繞杭州市逐年推動的“千項萬億工程”，在城市更新、產業園區及城市交通等領域有明確可持續的信貸需求。2023 年大基建領域、租賃及商務服務業貸款分別同比增長28%、36.9%，均高於整體貸款平均增速，佔總貸款比重保持在31%、14%的較高水平。此外，杭州銀行在綠色金融、科創金融等新興領域方面持續發力，23 年綠色貸款、科創企業融資分別同比增長26.2%、28.4%，服務科創企業客戶已達1.26 萬戶。此外，在信貸高增的基礎上，杭州銀行繼續加大投資類資產規模，資產結構持續優化。2023 年及1Q24 投資類資產分別同比提高16.9%、16.2%，貸款+金融資產佔比已提高至93%，能夠小幅對沖利率下行壓力。價格上，杭州銀行2H23 貸款收益率環比1H23 大幅下降20bps 至4.5%，預計主要在於LPR下行、價格戰加劇的情況下新發企業貸款利率的持續下行，此外存量按揭利率下調的負面影響在下半年開始顯現。2H23 金融投資收益率環比下降10bps 至3.53%，主要是23 年下半年債券利率開始持續下行。
負債端，杭州銀行企業活期存款佔比高，受益於存款掛牌利率下行，存款成本明顯壓降。杭州銀行依託於自身強大的對公端涉政業務優勢，通過結算、財政存款等方式積累下紮實的對公存款基礎。1Q24 對公活期存款同比增長7.4%，佔比仍保持在42.8%的較高水平，活期存款合計佔比近48%，在存款定期化趨勢明顯的背景下，杭州銀行存款結構優勢相比於同業較爲明顯。受益於存量掛牌利率的下行，杭州銀行2H23 存款利率環比1H23下行8bps 至2.15%，有力對沖資產端利率下行的壓力。
展望2024 年，規模增長上，在浙江地區強大的地域優勢下，隨着經濟復甦趨勢的明朗，信貸需求有望率先改善。且基建、高端製造業等對公中長期貸款仍是信貸需求主力，杭州銀行信貸儲備十分充裕。此外，杭州銀行已通過外源渠道補充資本，80 億定增落地後杭州銀行資本實力得到進一步夯實，預計24 年全年增量有望繼續多增。利率方面，隨着監管指導和經濟復甦趨勢向好下，貸款利率的無序競爭減弱，新發貸款利率在LPR 下行幅度基礎上繼續大幅下降的空間十分有限，預計資產端利率下行壓力將有所緩解。疊加23 年存款掛牌利率三次下調的紅利在24 年將進一步顯現，預計息差降幅在下半年或有望逐步企穩，全年降幅應好於23 年。
3、資產質量十分乾淨，有力支撐利潤穩定釋放。1Q24 杭州銀行不良率季度環比持平於0.76%。1Q24 加回覈銷不良生成率（測算值）季度環比下降68bps 至-0.08%，不良餘額持續壓降。1Q24 撥備覆蓋率季度環比下降10.2pct 至551.23%，在資產質量長期優異的情況下，杭州銀行利用撥備以豐補歉合理回補利潤，預計撥備覆蓋 率仍穩定處於上市銀行第一水平。前瞻指標方面，杭州銀行2023 年關注率環比1H23 下降4bps 至0.4%，逾期率環比1H23 小幅上升3bps 至0.62%，整體資產質量十分乾淨。
出於審慎計提原則，杭州銀行將對公房地產風險敞口集中暴露，對整體資產質量影響有限。重點領域風險來看，2023 年杭州銀行對公房地產貸款不良率大幅同比上升291bps 至6.36%，主要是部分房企客戶受市場形勢影響，還貸能力承壓，杭州銀行基於審慎角度將相應資產風險分類下調，導致的對公房地產不良貸款餘額大幅上升97.46 億元。整體來看，杭州銀行對公房地產規模佔比相對較小，截至23 年末近5%左右，且杭州銀行撥備計提十分充裕，不良資產覈銷和處置能力強，將對公地產不良集中暴露不會對公司資產質量產生較大影響，也有利於未來風險敞口的儘快出清。
4、投資建議與盈利預測：杭州銀行1Q24 營收增長符合預期，利潤保持20%以上的高增超預期。淨息差在資產端利率下行的大趨勢下繼續承壓，但存款成本的持續優化緩解了部分下行壓力。疊加杭州銀行信貸投放景氣度較高，以量補價下淨利息收入具備一定韌性。資產質量方面，對公房地產風險敞口集中暴露，但對整體資產質量影響有限。不良率持續低位，撥備覆蓋率預計穩居上市銀行第一水平，利潤釋放空間充裕。展望2024 年，預計一季度爲營收壓力最大的時期，未來隨經濟復甦趨勢逐漸向好，全年有望維持小個位數的營收增長以及20%左右的利潤高增。預計2024、2025、2026 年營收增速爲4.0%、9.1%、10.4%，利潤增速爲20.5%、20.6%、21.0%。
當前杭州銀行股價僅對應0.63 倍24 年PB，2023 年分紅比例小幅提高至22.5%，當前股價對應24E 股息率爲4.8%，估值受到經濟復甦預期不足、市場情緒悲觀等因素嚴重壓制，性價比突出。維持買入評級和銀行板塊首推。
5、風險提示：（1）經濟復甦進度不及預期，企業償債能力削弱，資信水平較差的部分企業可能存在違約風險，從而引發銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）地產、地方融資平台債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產質量構成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經營地區經濟的高速發展不可持續，從而對公司信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現大規模波動影響公司财富管理業務。