投资建议：维持“优于大市”评级。考虑公司供应链业务核心品类保持领先，房地产业务土储持续优化，家具商场运营业务协同地产业务齐头并进，我们预测公司2024 年EPS 为2.10 元，给予公司2024 年7-8 倍PE 估值，对应市值区间为441-504 亿元，对应合理价值区间为每股14.69-16.79 元。风险提示：市场修复不及预期。重組收益增加致淨利潤大幅上升。2023 年，公司實現營業收入7636.78 億元，同比-8.30%；歸母淨利潤131.04 億元，同比+108.83%，主要歸因於2023年8 月完成美凱龍控制權收購併將其納入公司合併報表所產生的重組收益95.22 億元。具體看，公司供應鏈運營和房地產業務分別貢獻歸母淨利潤39.53 億元和1.91 億元，同比分別-1.38%和-91.56%，家居商場業務（9-12月）的歸母淨利潤爲-5.63 億元。截至2023 年末，公司總資產達到8208.52億元，淨資產達到2246.39 億元，歸屬於母公司所有者的淨資產達到695.11億元。公司2023 年合計分紅金額 21.03 億元，佔剔除上述重組收益和永續債利息後的歸母淨利潤的比例爲 67.88%，相比22 年現金紅利佔剔除永續債利息後的歸母淨利潤的比例提高26.23 個百分點。
供應鏈：堅持專業化發展，積極融入國內外市場。2023 年，公司供應鏈運營業務實現營業收入5933.66 億元，同比-14.79%，主要是大宗商品價格劇烈波動所致。年內，公司持續加強資源獲取力，持續深化大客戶合作，如建發鋼鐵集團與主要國有上市及大型民營鋼廠合作貨量增幅超23%，與國際礦山等主要鐵礦供應商合作貨量增幅近55%等。另一方面，公司以“雙循環”、“走進去”融入國內外市場，23 年進出口和國際業務額達到438 億美元，同比+8.38%。國內方面，公司深耕國內華東、華南市場，向中西部供應商採購、對中西部客戶銷售的經營規模均超過2000 億元，同比增長約8%；國際方面，公司與亞太經合組織國家貿易規模超290 億美元，同比增長超9%；與“一帶一路”沿線國家的貿易規模近170 億美元，同比增長超16%；與RCEP成員國家的貿易規模超150 億美元，同比增長超10%。
房地產：推動去化高效回款，投資保持定力。2023 年，公司房地產業務實現營業收入1664.50 億元，同比+21.94%；全口徑合同銷售金額2294.79 億元，同比+9.42%；全口徑銷售回款2274.55 億元；回款比例約99%，多年來保持高位。另一方面，公司堅守穩健投資策略，聚焦高能級城市和優質地段，年內獲取優質土地91 宗，全口徑拿地金額合計約1320.28 億元，其中一、二線城市拿地金額佔比超90%，新增地塊的全口徑貨值約2553.02 億元。截至2023 年末，公司在一、二線城市的全口徑土地儲備（未售口徑）貨值佔比約73.57%，較22 年年末提高5.48 個百分點。
投資建議：維持“優於大市”評級。考慮公司供應鏈業務核心品類保持領先，房地產業務土儲持續優化，傢俱商場運營業務協同地產業務齊頭並進，我們預測公司2024 年EPS 爲2.10 元，給予公司2024 年7-8 倍PE 估值，對應市值區間爲441-504 億元，對應合理價值區間爲每股14.69-16.79 元。風險提示：市場修復不及預期。
