核心觀點
當前平安銀行正處於業務轉型階段，中低風險客群比例的提升對平安銀行息差產生了一定壓力，另一方面，銀保渠道“報行合一”的正式實施也對其中收產生了較大的負面影響，一季度營收降幅進一步擴大。但受益於信用成本的顯著下行，利潤增速仍然保持穩定。
展望未來，考慮到各負面影響在一季度的集中釋放，預計1Q24 營收將爲全年最低點，利潤將保持穩健增長。分紅方面，平安銀行投放保持低速增長，較爲充裕的核心一級資本將爲其後續30%左右的高分紅水平提供進一步保障。
事件
4 月19 日，平安銀行公佈2024 年一季報，實現營業收入387.7億元，同比減少14.0%；實現歸母淨利潤149.32 億元，同比增長2.3%。1Q24 不良率1.07%，季度環比上升1bp；1Q24 撥備覆蓋率季度環比下降16.0pct 至261.66%。
簡評
1. 業務轉型期，息差承壓下營收降幅擴大。平安銀行1Q24實現營業收入387.7 億元，同比減少14.0%。當前，平安銀行正處於業績轉型期，高風險定價資產投放權重的下降對其息差產生了較大的負面影響，同時由於更爲謹慎的投放原則，規模增長的放緩也對淨利息收入產生了一定拖累，一季度平安銀行淨利息收入降幅進較2023 年進一步擴大至21.7%。此外，受銀保渠道報行合一、權益類基金銷量下滑影響，平安銀行财富管理業務嚴重承壓，1Q24同比減少54.3%至10.74 億元，淨手續費收入同比減少19.1%，降幅環比2023 年進一步擴大。其他非利息收入方面，受益於資本市場的良好表現，平安銀行投資收益、公允價值變動損益均實現同比大幅多增，帶動1Q24 其他非息收入同比增長56.7%，對營收做出貢獻。
業務轉型過程中，信用成本顯著壓降，利潤保持穩健。平安銀行1Q24 資產減值損失同比大幅減少35%，支撐利潤同比增長2.3%至149.32 億元。業績歸因來看，撥備少提、其他淨收益、規模增長分別正向貢獻15.8%、5.2%、2.0%，而息差收窄、中收承壓則分別負向貢獻17.4%、3.8%，拖累業績。
展望未來，當前股份行息差、中收仍然存在一定壓力，預計平安銀行全年營收將繼續處於築底階段，但由於LPR 重定價、代銷費率下調等負面影響在一季度的集中釋放，1Q24 營收增速或爲全年最低點，而業績則將受益於信用成本的改善，實現小幅正增長。
2. 信貸投放結構繼續調優，聚焦中低風險客群，息差仍處築底階段。伴隨着業務轉型的持續推進，中低風險客群比例的增長對平安銀行資產定價產生了一定壓力，其1Q24 淨息差爲2.01%，季度環比下降10bps，同比大幅下降62bps。其中生息資產收益率受貸款定價下行壓力的影響，季度環比下降9bps 至4.25%，而計息負債成本則季度環比上升2bps 至2.30%。
資產端，對公做精，結構調優。一季度，平安銀行延續2023 年下半年的投放策略，繼續加強中低風險客群貸款的投放力度，風險定價相對更高的零售貸款規模明顯減少，其中經營性貸款、消費性貸款、信用卡應收賬款分別季度環比減少5.4%、6.3%、6.1%，總零售貸款規模季度環比減少5.0%。對公投放方面，基礎設施、汽車生態、公用事業、地產四大基礎行業一季度新增貸款1091.02 億元，規模同比增長44.5%，新制造、新能源、新生活貸款新增557.26 億元，規模同比增長74.1%，推動對公貸款季度環比增長12.8%，是規模擴張的主要來源。價格方面，零售、對公貸款價格分別季度環比下降6bps、10bps 至6.04%、3.79%，總貸款定價季度環比下降14bps 至4.94%，資產定價依然承壓。
負債端，定期化趨勢相對放緩，存款成本仍存剛性。日均存款結構方面，平安銀行1Q24 定期存款日均餘額佔比季度環比上升0.1pct 至66.2%，上行幅度環比4Q23 的0.9pct 明顯下行，存款定期化趨勢有所放緩。成本方面，受外幣市場利率持續高企及存款定期化趨勢影響，1Q24 平安銀行存款成本季度環比上升3bps 至2.19%，其中企業定期存款成本季度環比上升11bps 至2.81%，帶動企業存款成本季度環比上升3bps 至2.15%，是存款成本上行的主要原因，而零售活期、定期存款成本分別季度環比持平至0.20%、2.89%，保持相對穩定。
3. 不良認定標準嚴格，零售風險如期暴露。1Q24 平安銀行不良率季度環比上升1bp 至1.07%，加回覈銷不良生成率（測算值）季度環比下降80bps 至1.76%，信用成本（測算值）季度環比下降115bps 至1.29%。1Q24平安銀行逾期90、60 天以上貸款佔不良比重分別季度環比上升2bps、3bps 至0.61%、0.77%，不良認定標準保持嚴格。零售風險方面，消費、經營貸款是平安銀行風險暴露的主要來源，不良率分別季度環比上升16bps、5bps至1.39%、0.88%，相關風險如期暴露。
前瞻指標方面，平安銀行1Q24 逾期率、關注率分別較上年末持平、上升2bps 至1.42%、1.77%，潛在風險保持穩定。撥備覆蓋率方面，平安銀行1Q24 撥備覆蓋率季度環比下降16pct 至261.66%，雖然環比上年末有所下行，但絕對值在股份行中依然處於相對領先水平，風險抵補能力紮實穩固。
4. 客群規模穩健增長，代銷保險收入降幅較大。截至1Q24，平安銀行零售客戶AUM、私行達標客戶AUM分別較年初增長1.3%、0.3%至4.08 萬億、1.92 萬億；財富客戶140.66 萬戶，私行客戶9.14 萬戶，分別較年初增長2.1%、1.3%。受各項費率下調影響。平安銀行一季度财富管理業務收入同比減少54.3%至10.74 億元，其中代銷保險收入降幅最大，同比減少81%至2.48 億元。
5. 資本充裕，分紅有底。2023 年平安銀行現金分紅率同比上升至30%，從資本充足率的角度來看，平安銀行1Q24 核心一級資本充足率季度環比上升37bps 至9.59%，一級資本充足率季度環比上升36bps 至11.26%，在股份行中處於較高水平。從規模擴張的角度來看，1Q24、2023 年平安銀行貸款規模分別同比增長1.2%、2.4%，增速較2022 年顯著下行，考慮到其較爲充裕的核心一級資本以及保持低速增長的信貸投放，預計後續平安銀行現金分紅率將繼續維持在30%左右的水平。另一方面，4 月19 日平安銀行發佈《2024-2026 年度股東回報規劃》， 公告稱，其2024-2026 年度現金分紅率將維持在10%-35%之間，且在年度利潤分配外還可以進行中期現金分紅，高分紅水平有望延續。
6. 投資建議與盈利預測：當前平安銀行正處於業務轉型階段，中低風險客群比例的提升對平安銀行息差產生了一定壓力，另一方面，銀保渠道“報行合一”的正式實施也對其中收產生了較大的負面影響，一季度營收降幅進一步擴大。但受益於信用成本的顯著下行，利潤增速仍然保持穩定。展望未來，考慮到各負面影響在一季度的集中釋放，預計1Q24 營收將爲全年最低點，利潤將保持穩健增長。分紅方面，平安銀行投放保持低速增長，較爲充裕的核心一級資本將爲其後續30%左右的高分紅水平提供進一步保障。預計2024、2025、2026年營收增速爲-8.0%、4.2%、6.6%，利潤增速爲2.4%、5.4%、9.8%。2023 年分紅對應股息率爲6.69%，高於同業水平。當前平安銀行股價僅對應0.48 倍24 年PB，估值受到經濟復甦預期不足、市場情緒悲觀等因素嚴重壓制，性價比突出，維持買入評級。
7．風險提示：（1）經濟復甦進度不及預期，企業償債能力削弱，資信水平較差的部分企業可能存在違約風險，從而引發銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）地產、地方融資平台債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產質量構成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經營地區經濟的高速發展不可持續，從而對公司信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現大規模波動影響公司财富管理業務。