2023 和1Q24 業績低於我們的預期
公司公佈2023 全年和1Q24 業績。2023 年收入79.80 億元，同比-25%，扣非淨利潤11.23 億元，同比-48%。2024 年1 季度收入19.22 億元，同比-21%；扣非淨利潤4.56 億元，同比-19%。由於應急快速檢測試劑盒和PCR 儀器設備收入同比下滑、藥品集採、醫療行業整頓等因素影響，公司2023 年和1Q24 業績低於我們的預期。
發展趨勢
體外檢測下滑拖累公司整體業績，2023 年4 季度承壓最爲明顯。2023 全年分板塊來看：1）醫療器械收入同比-37.5%，其中冠脈收入同比+3%，結構心收入同比+29%，外科麻醉收入同比+9%，體外診斷收入同比-78%，主要繫上年同期應急快速檢測試劑盒和PCR 儀器設備收入貢獻較大。2）藥品收入同比-11.5%，製劑和原料藥收入同比分別-11.9%/-8.6%。3）醫療服務與健康管理收入同比-2.4%，剔除應急相關產品，該板塊收入同比+6.5%。分季度來看，4Q23 承壓最爲明顯，出現單季度扣非虧損1.63 億元。我們預計亦有行業整頓的疊加影響。
1Q24 環比回暖，公司指引2024 全年20-22.5 億元扣非利潤。公司表示應急業務影響已在1Q24 完全出清，該季度收入利潤皆呈現環比改善趨勢。冠脈收入同比+6%，環比+22%；藥品收入同比-16%，環比+26%；服務與健康收入同比-40%，環比-14%。管理層對後續常規業務增長指引樂觀，預計2024 全年預期收入85-95 億元，扣非利潤20-22.5 億元。
關注心血管創新器械進展。截至1Q24，公司冠脈衝擊波球囊、FFR、可降解PFO/VSD 封堵器已獲批上市；棘突球囊、可降解ASD 封堵器、自膨短支架TAVI 等產品處於註冊審批階段。公司預計冠脈衝擊波球囊今年或可貢獻1-2 億元收入，我們建議關注公司在覈心心血管領域的產品註冊和商業化進展。
盈利預測與估值
考慮藥品和耗材集採、醫療行業整頓等因素影響，我們下調2024 年扣非淨利潤預測11%至20 億元，並首次引入2025 年扣非淨利潤22.83 億元。當前股價對應2024/25 年市盈率12.5/11.0 倍。我們維持跑贏行業評級。我們下調目標價12%至20 元，對應2024/25 年市盈率18.8/16.5 倍，較當前股價有50%上行空間。
風險
集採降價，新產品放量不及預期，研發失敗，國際化不及預期。