投資要點
事件1：公司發佈2024 一季度品牌經營數據，其中1）太二酸菜魚：截至24Q1 門店584 家（Q1 淨增6 家）；同店日均銷售額同比增速-13.9%（下稱同店增速），翻檯率/客單價分別爲3.9 次/73 元。2）慫火鍋：截至24Q1 門店66 家（Q1 淨增4 家）；同店同比增速-34.8%，翻檯率/客單價分別爲3.0 次/116 元。3）九毛九餐廳：截至24Q1 門店75 家（Q1淨增-2 家）；同店同比增速-4.1%，翻檯率/客單價分別爲3.0 次/57 元。
4）其他品牌：賴美麗/賞鮮悅木/山的山外面酸湯火鍋/那未大叔是大廚門店數分別爲7/1/2/1 家。
事件2：公司認爲近期成交價並未反映其內在價值，擬按最高金額1 億港元（約佔最新市值的1.5%）適時在市場公開回購股份。公司大額回購力度超前，彰顯公司重視股東回報、長期經營信心。
同店增速受上年高基數擾動，太二翻檯水平仍高。
1）2024Q1 經營基本延續2023Q4 趨勢。上年同期翻檯高基數、2023H2以來菜品結構變化&促銷延續、低線城市門店佔比提升客單價調整等因素致同店日均銷售額同比增速有所承壓，市場已有一定預期，開店節奏穩健（歷年Q1 門店釋放較少，主要系春節前後施工不便，更多門店將於Q2 起逐步開出）。
2）從絕對量價指標看，太二仍維持3.9 次高翻檯（不含外賣）；慫火鍋翻檯下行但客單較爲穩定，我們預計品牌今年將聚焦存量門店打磨、在已進入市場進行門店加密，經營重點區域包括廣東、福建、上海及華東等區域，打造高勢能。品牌內部將進行降本增效、推出更多樣鍋底搭配&多元營銷活動以擴大客群等調整，2023 年品牌經營利潤率12.2%，2024年有望繼續提升，經營成果值得期待。九毛九餐廳2023 年以來量價齊升，2024Q1 表現持續穩健。近年來酸湯等雲貴口味在餐飲行業異軍突起，公司賴美麗、山的山外面加碼佈局酸湯賽道，山外面加盟擴張潛力較大，中長期有望成爲第三增長曲線。
盈利預測與投資評級：我們預計2024 全年經營節奏前低後高（對應23年基數前高後低），我們維持2024~26 年歸母淨利潤預測6.2/7.5/8.6 億元（2024~26 利潤CAGR 爲18%），最新收盤價對應PE 爲10/8/7x，當前估值處於歷史低位，公司未來更加強調股東回報，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；消費復甦不及預期；擴張不及預期；品牌迭代，食品安全風險。