事件：公司發佈2024 一季報，24Q1 實現收入7.65 億元，同比+46.4%，歸母淨利潤1.03 億元，同比+28.1%，扣非歸母淨利潤0.98 億元，同比+30.6%。
中高端產品收入佔比持續增加，帶動毛利率提升。24Q1 公司自由點產品實現營業收入7.01 億元，同比+54.6%，其中高端系列產品收入佔比持續增加，帶動毛利率提升。24Q1 公司綜合毛利率和自由點產品毛利率分別爲54.4%、57.7%，同比分別+7.5pct、+5.8pct。公司將持續優化產品結構，升級迭代益生菌產品系列，擴大益生菌產品優勢。
電商及外圍市場保持高速增長。24Q1 公司線下渠道實現營業收入4.36 億元，同比+16.7%，其中外圍市場收入同比+52.0%；電商渠道收入2.96 億元，同比+150.5%。電商渠道快速發展，爲線下渠道帶來較好的品牌溢出效應，從而帶動線下渠道的快速突破。公司在繼續深耕川渝雲貴陝核心市場的同時，加快外圍重點地區線下渠道的拓展節奏，重點鎖定廣東、湖南、河北等省份市場，並持續挖掘有潛力的地區作爲未來重點發展區域。
銷售費用持續投放，費用率及歸母淨利率環比改善。公司繼續加強品牌建設，加大市場推廣和品牌宣傳力度，24Q1 公司銷售費用投入2.63 億元，同比+120.7%，銷售費用率34.4%，同比+11.6pct，環比-4.4pct；管理費用率2.7%，同比-1.2pct，環比-0.2pct；得益於收入端規模效應釋放以及費用控制有效，24Q1 歸母淨利率環比提升5.1pct 至13.4%。
盈利預測與評級：我們看好公司積極拓展營銷網絡，由核心五省穩步拓展至全國，產品力提升帶動產品結構優化，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.1 億元、3.8 億元、4.8 億元，對應PE 分別爲26x/20x/16x，維持“推薦”評級。
風險提示：渠道拓展不及預期，原材料價格波動，行業競爭加劇等。