高基数+渠道调整致Q1 营收有所波动。24Q1 公司实现营收18.06 亿元，同减12.92%，归母净利润/扣非归母净利润1.59/1.08 亿元， 同降26.92%/39.22%。一季度公司经营情况受2023 年高基数以及公司持续关店影响有所承压，同时气温同比较冷对春装销售形成一定影响。公司持续推动组织变革与渠道优化，关闭低效门店，同时通过推出优质产品、聚焦核心品类连衣裙等方式强化品牌力。改革背景下短期各品牌和渠道营收端均受到一定影响。分品牌看，Q1 女装/男装/乐町/童装分别实现营收6.51/7.70/1.35/2.27 亿元，同比减少12.98%/5.64%/37.50%/9.18%，门店较年初分别关闭28/0/26/5 家至1430/1370/314/548 家。线下渠道方面营收为12.82 亿元，同降15.36%，直营、经销门店分别为1144/2527 家，同比减少188/482 家，门店结构优化调整为后续高质量增长奠定基础。线上渠道方面营收为5.16 亿元，同降6.08%。公司於4 月15 日公佈2024 年一季報，Q1 公司實現營收18.06 億元，同減12.92%，歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤1.59/1.08 億元，同降26.92%/39.22%。
一季度受2023 年高基數以及公司關店影響有所承壓，公司持續推進改革，優化經營質量，期待公司營收逐步改善，維持增持評級。
支撐評級的要點
高基數+渠道調整致Q1 營收有所波動。24Q1 公司實現營收18.06 億元，同減12.92%，歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤1.59/1.08 億元， 同降26.92%/39.22%。一季度公司經營情況受2023 年高基數以及公司持續關店影響有所承壓，同時氣溫同比較冷對春裝銷售形成一定影響。公司持續推動組織變革與渠道優化，關閉低效門店，同時通過推出優質產品、聚焦核心品類連衣裙等方式強化品牌力。改革背景下短期各品牌和渠道營收端均受到一定影響。分品牌看，Q1 女裝/男裝/樂町/童裝分別實現營收6.51/7.70/1.35/2.27 億元，同比減少12.98%/5.64%/37.50%/9.18%，門店較年初分別關閉28/0/26/5 家至1430/1370/314/548 家。線下渠道方面營收爲12.82 億元，同降15.36%，直營、經銷門店分別爲1144/2527 家，同比減少188/482 家，門店結構優化調整爲後續高質量增長奠定基礎。線上渠道方面營收爲5.16 億元，同降6.08%。
盈利水平同比有所波動，存貨情況改善顯著。Q1 公司毛利率爲55.26%，同比下降4.74pct，公司持續清理庫存，對盈利水平形成短期影響。公司持續推進降本控費，銷售與管理費用率整體穩健。公司強化新商品產銷管理與舊品消化處理機制，Q1 期間公司存貨週轉天數爲160 天，同比減少57 天。
期待公司經營成果逐步釋放。公司組織變革仍在推進，短期內公司營收承壓，但渠道持續優化，經營質量有所提升。公司堅定“科技型時尚品牌公司”定位，持續推進數字化轉型及大數據精準營銷，把握品牌年輕化優勢，渠道結構調整爲後續高質量開店奠定基礎，期待公司調整與變革進入穩態後經營成果逐步釋放。
估值
當前股本下，考慮到內需恢復不確定性，我們下調公司2024-2025 年EPS，2046-2026 年EPS 分別爲1.16 /1.34/1.50 元，對應PE 分別爲13/11/10 倍。
維持增持評級。
評級面臨的主要風險
改革效果不及預期；新品銷售不及預期；內需恢復不及預期
