2023 年符合預告及市場預期，1Q24 業績符合我們預期公司公佈2023 年業績：收入526 億元，同增43%；歸母淨利潤1.17 億元，落入預告區間1~1.5 億元；扣非淨利潤1.50 億元，落入預告區間1.3~1.8 億元。其中4Q23 收入163 億元，歸母淨虧損1.71 億元，扣非淨虧損1.74 億元。1Q24 業績：收入158 億元，同增61%；歸母淨利潤8,232 萬元，同降45%；扣非淨利潤7,989 萬元，同降41%，符合我們預期。
發展趨勢
出海投放、全案推廣服務收入延續亮眼增速。4Q23/1Q24 收入分別爲163/158 億元，均同增61%，延續自4Q22 以來的恢復趨勢。公司表示全案推廣服務、出海廣告投放增長較好，兩大板塊2023 年收入分別同增73%/42%。公司表示2023 年代理Meta/Google 的廣告收入增速均在雙位數，代理TikTok For Business 收入增速近50%，與微軟廣告、Pinterest 在2023 年開啓官方代理合作後增長亦迅速。分行業看，遊戲/電商/互聯網及應用廣告主貢獻收入分別同增30%/46%/109%。
出海毛利率略有恢復，但公司整體毛利率仍待提升；信用減值損失影響2023年利潤。毛利率方面，出海業務毛利率有所恢復（FY23 同增0.16ppt至1.7%），但全案推廣/全案廣告代理業務毛利率FY23 同降4.4/6.8 ppt，使公司整體毛利率仍受影響。FY23/1Q24 毛利率分別爲3.44%/2.94%，同降1/2ppt。信用減值損失成爲影響2023 年利潤主因，2023 年合計爲4.15 億元（主要系應收賬款壞賬損失），其中4Q23 損失3.25 億元；1Q24 亦有1,657 萬元損失。
費用端支出平穩，其中4Q23/1Q24 銷售費率分別同降1.4/0.7ppt。
AI 應用持續深化，2024 年追求打造AI Native 模式。公司表示，2023 年AI驅動的業務提效30%~1,000%，AI 驅動的收入超1 億元，展望2024 年AI驅動的收入公司預計會增長5~10 億元。公司表示將於2024 年打造AI Native模式：1）在組織層面創新，建立純AI 作業驅動的團隊；2）在營銷新模式方面探索AI 原生營銷、內容或生成式營銷。
盈利預測與估值
考慮到毛利率水平仍有所承壓，下調24/25 年扣非淨利潤26%/27%至3.48/3.78 億元。當前股價對應44/41 倍24/25 年扣非P/E。維持中性評級，由於盈利預測調整，下調目標價25%至6.30 元，對應45 倍24 年扣非P/E，上行空間2%。
風險
宏觀經濟風險，行業競爭格局惡化、產業鏈地位下降，AI 投入產出低預期，海外業務進展受阻。