開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂,劉文鑫近期對浙江美大進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：經營承壓下持續控費，提升分紅比例回報投資者》，本報告對浙江美大給出買入評級，當前股價爲10.06元。
浙江美大(002677)
經營承壓下持續控費，提升分紅比例回報投資者，維持“買入”評級2023年公司實現營收16.73億元（-8.80%），主要受房地產市場下行低迷影響；歸母淨利潤4.64億元（+2.68%），扣非歸母淨利潤4.36億元（+3.04%）。2024Q1營收2.73億元（-19.39%），歸母淨利潤0.77億元（-23.34%），扣非淨利潤0.77億元（-22.93%）。房地產市場下行影響集成竈需求，產品結構提升疊加控費下公司盈利能力有望恢復。我們下調盈利預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤爲4.7/4.8/5.1億元（2024-2025年原值爲5.1/5.6億元），對應EPS爲0.72/0.75/0.79元，當前股價對應PE爲13.9/13.4/12.8倍，以舊換新政策落地，公司持續渠道拓展管控費用，維持“買入”評級不變。
渠道持續拓展，電商渠道成立公司轉爲公司直營有望提升線上份額
營收分產品看，2023年公司集成竈/櫥櫃其他業務分別實現15.25/0.35/1.13億元，同比分別-7.04%/-26%/-22.91%，營收佔比分別爲91.15%/2.12%/6.73%。渠道持續拓展：（1）經銷商：新增一級經銷商16家，累計2000多家；新增營銷終端200個，累計4700多個。2023年天牛品牌累計簽約一級經銷商近300家，累計已開門店200個。（2）電商：2024年變革電商渠道運營模式，設立浙江美大網絡銷售有限公司，控股60%，有望提升線上份額（3）KA渠道：2023年累計簽約17省的KA渠道省代理，年底KA渠道門店累計達2500多個；（4）下沉渠道：2023年底下沉網點累計800多個。（5）工程、家裝及社區渠道持續拓展。
2023Q4毛利率提升明顯，2024Q1承壓，持續優化費用投放，提升分紅比例2023Q4毛利率46.26%（+3.78pcts），2024Q1毛利率46.16%（-0.78pcts）。費用端看，2023年期間費用率16.63%（-1.39pcts），2024Q1銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+1.05/+0.97/+0.25/-0.67pcts，但費用投放絕對數進一步降低。綜合影響下2023Q4公司銷售淨利率24.52%（+6.30pcts），扣非歸母淨利率18.31%（+5.22pcts）。2024Q1公司銷售淨利率28.26%(-1.46pcts)，扣非歸母淨利率28.18%（-1.30pcts）。2023年公司現金分紅4.85億元，分紅率104.4%，發佈2024-2026年的分紅規劃持續回報投資者。
風險提示：原材料價格波動風險，房地產市場波動風險，渠道拓展不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司何偉研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲68.96%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利4.48億，根據現價換算的預測PE爲14.58。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲10.5。
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