事件：
九華旅遊發佈2023年報及2024年一季報，2023年公司實現營收7.24億/+117.94%/恢復至2019 年的135%，歸母淨利潤1.75 億/扭虧/恢復至2019年的149%，扣非歸母淨利潤1.66 億/扭虧/恢復至2019 年的155%。
2024Q1 實現營收1.80 億/-6.13%/恢復至2019Q1 的135%，歸母淨利潤5208 萬/-15.80%/恢復至2019Q1 的134%，扣非歸母淨利潤4902 萬/-17.94%/恢復至2019Q1 的132%。
點評：
客流帶動多業務板塊業績強勁增長，酒店業務增長及收入貢獻突出。
2023 年九華山風景區接待遊客925.18 萬人次/+16.63%/恢復至2019 年的82%。分業務看，酒店/索道纜車/客運/旅行社業務分別實現收入2.34/2.95/1.21/0.67 億，恢復至2019 年的140%/128%/133%/151%，分別佔比32%/41%/17%/9%；毛利率分別爲16.46%/85.96%/48.55%/9.39%，較2019 年分別+5.91/+3.18/+0.03/-0.29 pct。
2023 年盈利能力大幅改善、超越疫情前水平，2024Q1 受經營槓桿影響利潤率略有回落。2023 年公司綜合毛利率49.6%/+23 pct/較2019 年+1.5pct；期間費用率18.2%/-9.9 pct/較2019 年-1.2 pct；歸母淨利率24.1%/+28pct/較2019 年+2.4 pct。2024Q1 公司盈利能力維穩，毛利率爲54.7%/-3.3pct/較2019Q1 下滑0.3 pct；公司期間費用率15.5%/+0.3 pct/較2019Q1 提升0.7 pct；公司歸母淨利率爲28.9%/-3.3 pct/較2019Q1 下滑0.1 pct。
春節後天氣不佳拖累客流。儘管春節景區火爆，1-2 月九華山風景區由於受冰凍雨雪天氣影響累計客流小幅下滑，接待遊客158.26 萬人次/-8.59%；實現旅遊收入18.29 億元/-6.84%。Q2 九華山進入傳統旺季，疊加假期催化有望迎來亮眼客流及業績表現。
投資建議：九華旅遊內部承載能力不斷擴容，獅子峯項目經董事會審議通過預計2024 年12 月動工，池黃高鐵預計今年年中通車帶來有望提振客流，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤2.02/2.27/2.47 億元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動，政策風險等。