營收規模穩定增長，費用支出增加拖累盈利，下調至“增持”評級金埔園林發佈2023 年年報，實現營業收入、歸母淨利潤10.0 億元/0.2 億元，同比分別+2.4%/-71.8%；毛利率和淨利率分別爲30.6%、2.8%，同比分別下降1.6、5.3 個百分點。盈利能力下滑的主要原因系：（1）可轉債發行產生財務費用高增；（2）認定高新技術企業後，確認的遞延所得稅費用高增。由於費用支出增加及訂單儲備減少，我們下調2024-2025 年並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤爲0.5、0.7、0.8 億元（原2024、2025 年爲1.0、1.3 億元），攤薄後EPS 爲0.3、0.4、0.5 元，當前股價對應PE 爲21.7、16.6、14.8 倍。受市場環境下行，公司新簽訂單、工程施工及結算進展或受影響，下調至“增持”評級。
在手訂單較爲充足，保障收入穩定增長
公司主營業務爲工程施工和景觀設計，兩者合計營收佔比達99.4%。2023 年中標和新籤工程及設計項目合同額近9 億元，同比下滑約55%。但截至2023 年11月底公司在手未完工訂單約18 億元，訂單量仍較爲充足。公司專注的“五位一體”業務模式可較早鎖定利潤，確保結轉項目毛利率保持穩定。同時充裕的訂單量也可爲公司未來收入增長提供保障。
應收賬款賬齡上升，經營性現金流有待改善
截至2023 年底公司應收賬款14.6 億元（壞賬準備3.4 億元），同比增長7.9%。
其中一年內賬齡佔比35.1%，較2023 年初下降9.7 個百分點。由於工程項目回款不及預期，2023 年公司經營性現金流淨額-2.7 億元，同比-312.59%。公司全年期間費用合計支出1.5 億元，同比增長7.2%。其中管理、研發費用支出同比減小2.2%、9.1%，財務費用由於期內發行可轉債相應攤銷利息增加，同比增長139.2%。
回購股份用於股權激勵，彰顯未來發展信心
公司2024 年2 月5 日發佈公告，將使用自有資金2500-4500 萬元，以集中競價交易方式回購部分已發行股份，用於實施股權激勵。截至3 月29 日已回購1591.9萬元，本次股份回購彰顯了公司對未來發展的信心與對自身價值的認可。
風險提示：新簽訂單規模不及預期、資金佔壓及壞賬損失風險。