事項：
公司發佈一季報，實現營收6.87 億元，同比-24.75%，環比+21.38%；實現歸母淨利1.09 億元，同比-65.16%，環比23Q4 歸母淨利-1.43 億元明顯改善。
評論：
下游價格回暖，種禽業務盈利環比改善。我們估算：1）24Q1 公司父母代雞苗銷量約300 萬套，均價約30+元/套，盈利約0.3 億，22 年以來海外祖代引種量雖大幅下滑，但公司父母代銷量仍維持穩定，同時進口品種受益於引種短缺，父母代環節保持盈利。2）24Q1 公司商品代銷量約1.3 億羽，均價約3.6 元/羽，盈利約1.2 億，越過停孵期後雞苗價格快速上行，環比Q4 上漲約80%，但銷量受到養殖補欄積極性較弱影響，同環比均有下降。3）909 小白雞Q1 銷量約2276 萬羽，均價約1.28 元/羽。公司預計24 年保持商品代雞苗6 億羽左右銷售規模，同時自有小白雞品種綜合效益優勢明顯，有望加速替代小白雞和黃羽雞市場，到十四五末期909 產量預計增至3 億羽，或成爲新的利潤貢獻點。
行業Q1 雞苗行情大幅震盪，後市值得期待。1）雞苗方面，鋼聯數據顯示Q1全國均價爲3.32 元/羽（同比-21.14%，環比+90%），越過停孵期後商品代雞苗價格快速上行，春節前後雞苗價格曾衝刺到4.50 元/羽的高點，主要因停孵期後出苗量減少，供給缺口催化價格上漲，而後3 月毛雞養殖持續虧損、壓制雞苗需求，導致價格下跌至季度末的2.9 元/羽。2）毛雞方面，鋼聯數據顯示Q1全國均價7.8 元/kg（同比 -16%，環比+1%），理論養殖盈利爲0.77 元/只，下游走貨不暢但總體供應減少，其中3 月全國毛雞理論養殖盈利爲-1.23 元/只（環比-155%），主要受雞苗成本上升影響。引種方面，2024 年Q1 祖代更新28.97 萬套，其中進口11.05 萬套（佔比38%），自繁17.92 萬套（佔比62%），進口引種持續受限。展望後市，協會監測23H2 父母代雞苗銷量僅爲3344 萬套，同比-8.1%，將對7 個月後的父母代種雞存欄產生影響，疊加肉雞產品需求改善，雞苗行情有望拾級而上。
投資建議：白羽雞作爲料肉比最低的動物蛋白其性價比和經濟性優勢會進一步體現，行業長期成長性已經凸顯，同時在進口品種引種持續受限的背景下，公司優質種苗有望享受超額收益。我們預計公司2024-26 年歸母淨利潤爲11.71/8.04/5.29 億，同比增長116.6%/-31.3%/-34.3%，對應PE 分別爲9/13/20X，基於公司進口品種享有超額收益，參考可比公司估值，給予24 年13.8XPE，目標價14.62 元，維持“強推”評級。
風險提示：生豬價格大幅波動，海外祖代雞引種超預期恢復，國內禽流感等養殖疫病爆發，雞肉價格下行。