2023 業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績：收入21.35 億元，同比增長5.2%，歸母淨利潤1.35 億元，同比下降54.6%，符合市場預期，其中4Q23 收入6.8 億元，同比提高48%，環比提高13.0%，歸母淨利0.58 億元，同比提高168.5%，環比提高9.6%，公司23 年盈利能力下降主要原因繫上遊晶圓成本增長，疊加市場競爭激烈產品價格承壓，公司此前公佈1Q24 業績預告：
收入5.4 億元到5.5 億元，同比增長64%到67%，歸母淨利0.6 到0.7 億元，同比實現扭虧爲盈。我們認爲隨着下游客戶庫存持續去化以及公司自身產品銷售結構的不斷優化，公司盈利能力有望迎來進一步修復。
發展趨勢
AI 算力需求增長，公司彰顯核心競爭力。2023 年，公司對AIoT 多產品線進一步專業化運營，不僅在汽車電子、機器視覺爲代表的重點產品線實現突破，在教育、辦公等領域也耕耘多年，不斷擴大市場份額，探索新的AI 賦能機遇，在教育市場，公司產品面向包括AI 學習機、詞典筆等多款接入AI大模型的新硬件，有效提升客戶產品的AI 性能表現和用戶體驗，隨着未來2-3 年內人工智能在雲、邊、端的快速發展、落地，我們看好AI SoC 進入成長快車道。公司公告正研發AI 算力協處理器，計劃未來與主控搭配滿足算力提升需求。
注重研發投入，新產品持續迭代。公司繼續保持高比例的研發投入，全年研發支出5.36 億元，佔營業收入的比例25.11%。公司不斷完善AIoT SoC系列芯片平台，完成新一代中高端AIoT 處理器RK3576 的研發設計工作並流片；NPU 作爲公司核心自研IP，在過去幾年已經過多代迭代，能夠持續助力模型在邊緣側、端側的部署；汽車電子領域不斷延伸，其中在智能座艙領域，多款搭載RK3588M 的電動汽車發佈並量產出貨，獲得市場廣泛認可。我們認爲2024-2025 年隨着終端去庫結束，新品推廣按計劃進行，公司高階AI SoC 有望加快放量。
盈利預測與估值
我們維持收入預測不變，考慮到競爭加劇，下調24/25 年淨利潤28.9%/11.6%至3.38/5.48 億元。考慮到2025 年新產品佔比提升更能夠代表公司產品結構，估值切換到2025 年，當前股價對應25 年40.3 倍市盈率。考慮到公司新產品提升競爭力，我們維持跑贏行業評級和目標價68元，對應25 年51.9 倍市盈率（28.8%上行空間）。
風險
需求/新產品導入不及預期，競爭加劇，貿易摩擦帶來供應鏈不穩定性。